2Q23 盈利能力持续修复，规模优势带动汽车电子业务毛利率提升。
1H23 新订单不断突破，产能持续扩张，聚焦国内市场。
上调目标价至23.60 元，维持“买入”评级。
均胜电子(600699)2Q23 盈利能力持续修复，规模优势带动汽车电子业务毛利率提升。根据公司中报，公司1H23 实现营收270.1 亿元，同比提升17.9%；实现归母净利润4.8 亿元，同比大幅扭亏(1H22 净亏损1.1 亿元)。拆分业务来看，1H23 公司汽车安全业务实现营收187.6 亿元，同比提升15.7%。板块毛利率为10.6%，同比提升2.5 个百分点。汽车安全业务整合接近尾声并在1H23 实现扭亏为盈；汽车电子业务同期实现营收81.5 亿元，同比提升23.7%。板块毛利率为19.9%，同比提升2.0 个百分点，汽车电子业务毛利率明显提升受益于规模效应逐渐显现。拆分2Q23 来看， 营收为137.9 亿元， 同环比分别提升23.3%/4.3%；归母净利润为2.8 亿元，同环比分别提升424.6%/37.5%。我们为公司2Q23 营收高增和盈利能力修复主要系汽车安全业务整合结果逐步兑现以及汽车电子业务规模优势逐步显现所致。
1H23 新订单不断突破，产能持续扩张，聚焦国内市场。订单方面，根据公司业绩会，公司1H23 新获全生命周期订单422 亿元，其中汽车电子占比约50%，汽车电子中新能源占比约70%。产能方面，公司持续推进国内产能提升，合肥新产业基地一期预计于3Q23正式投产，新增方向盘产能400 万件/年，安全气囊产能1000 万件/年。此外，公司积极响应国内市场需求，截至1H23 公司汽车安全业务已完成对国内新能源销量前十大客户的全覆盖；2023 年上半年汽车安全和汽车电子总计内销占比达到20%左右，新增订单中预计40%来自国内市场，国内市场持续发力。
上调目标价至23.60 元，维持“买入”评级。基于公司2Q23 强劲的业绩表现，我们上调公司2023-2025 年营业收入5.2%/10.2%/13.7%至581.2/681.8/794.4 亿元，同比增长16.7%/17.3%/16.5%; 我们上调公司2023-2025 年归母净利润8.2%/14.7%/14.9% 至9.8/14.5/19.4 亿元，同比增长149.3%/47.3%/33.8%。估值方面，我们给与均胜电子2024 年23 倍的P/E 估值（原2023 年30 倍P/E 估值），低于所有可比公司估值2024年P/E 估值25 倍，但高于可比公司风华高科和华阳集团两家公司的2024 年平均估值20 倍，主要系考虑到1）可比公司中德赛西威受益于L3 自动驾驶法规落地，该公司整体估值偏高并拉高了可比公司2024 年平均估值；2）均胜电子安全业务整合结果和汽车电子业务规模优势已逐步兑现在1H23 业绩以及近期股价中；3）均胜电子2024 年PEG 为0.4 倍，低于可比公司风华高科和华阳集团两家公司的2024 年的PEG（0.5 倍）。综上，我们得到目标价23.60 元（原目标价为19.90 元），维持“买入”评级。
风险提示：全球汽车销量缩减；汽车安全业务投产不及预期；汽车电子行业竞争加剧。
华兴证券：均胜电子(600699)2023年第二季度盈利能力持续修复 1H23新订单不断突破