事件：锦江酒店(600754)公司发布2 023 年中期业绩报告。1）23H1 公司实现营收68.06亿元/+32.15%；归母净利润扭亏为盈达5.23 亿元/+550.76%；扣非归母净利润3.73 亿元/+250.92%；经营活动产生的现金流量净流入2.68 亿元/+244.11%。2）23Q2 公司实现营收38.84 亿元/+37.90%；归母净利润3.93 亿元/+6828.8%；扣非归母净利润为2.81 亿元/+1049.2%；非经常性损益达1.12 亿元/同比+252%。上半年公司营收、经营活动产生的现金流量净流入同比增长，主要为公司旗下境内外有限服务型酒店运营情况较上年同期大幅回升；归母净利润同比增长，主要系公司旗下境内有限服务型酒店运营情况较上年同期大幅回升，以及无锡肯德基、苏州肯德基特许经营权期限延长带来期末公允价值上升。
收入拆分看，1）境内业绩显著恢复，利润同比高增：受益于疫后国内休闲游及商务差旅消费需求明显释放，境内酒店市场信心逐步恢复，23H1 境内酒店收入46.6 亿元/+30.48%，实现归母净利润5.6 亿元/+11174.27% ， 其中加盟前期收入/ 持续加盟收入分别同比+8.85%/+38.67%。2）境外收入恢复，盈利仍承压：23H1 境外酒店收入2.7 亿欧元/+29.47%，实现归母净利润-0.3 亿欧元，较上年亏损增加656 万欧元。卢浮集团通过优化债务结构降低财务费用，积极打造“一中心三平台”海外延伸能力，加强资产运营和管理，积极推进境外复苏。
经营数据看，1）公司境内酒店市场复苏态势强劲，多项经营数据超越疫前。23Q2 境内平均ADR/OCC/RevPAR 分别为254.5 元/68.72%/174.9元，同比+15.5%/+18.1pct/+56.6%，Q2 境内整体RevPAR 恢复至19 年同期109.3%。Q2 境内中端/经济型酒店RevPAR 分别为199.3 元/118.4元，同比+56.3%/+44.4%，恢复至19 年同期96.2%/100.1%。同时Q3 受暑期出行旺季带动，境内酒店7 月RevPAR 为2019 年同期的116%，据BI 数据，8 月1-25 日RevPAR 为2019 年同期的117%。2）境外酒店经营同步恢复良好。Q2 境外平均ADR/OCC/RevPAR 分别为66.5 欧元/65.9%/43.8 欧元，同比+9.1%/+2.8pct/+13.9%，境外整体平均RevPAR恢复至19 年同期111.35%。Q2 境内中端/经济型酒店RevPAR 分别为44.8 欧元/43.5 欧元， 同比+19.5%/+12.2% ， 恢复至19 年同期112.2%/111.2%。据BI 数据，境外酒店7 月RevPAR 为2019 年同期的113%。
签约开店：加盟为主拓店稳步推进，结构向中高端持续升级。23H1 公司新开业酒店585 家，开业退出酒店204 家，净增开业酒店381 家，其中直营/加盟分别变动-42 家/+423 家，经济型/中端酒店分别净增12 家/369 家。截至23H1，中端酒店占比56.9%，较年初提升1.3pcts。目前，公司已经签约的酒店规模合计达到1.6 万家，已经签约的酒店客房规模合计达到153 万间。
公司数字化建设转型，促进会员直销率持续提升。公司通过积极推进信息管理中心组织转型和能力建设，将其转变为以客户为中心的信息化共享能力中心，推进向数字化业务变革中心的转变，引导企业建立依附于数字化平台的业务模式。截至23H1，公司有效会员总数达到1.9 亿人，同比增长4.1%。
投资建议：公司23Q3 经营有望持续强劲恢复，我们预计公司23-25 年EPS 为1.36/1.67/1.93 元，当前价格对应PE 为29/23/20 倍，维持公司“买入”评级。
风险提示：需求回暖不及预期；市场竞争加剧；展店不及预期。
首创证券：锦江酒店(600754)2023年半年报业绩点评23Q2经营量价齐升 Q3旺季修复态势向好