事件：锦江酒店(600754)公司发布2023 年中报，2023H1 公司实现收入68.06 亿元/同比+32.15%，实现归母净利润5.23 亿元（去年同期为-1.16 亿元），扣非归母净利润3.73 亿元（去年同期为-2.46 亿元）；单二季度，实现收入38.84 亿元/同比+42.76%，实现归母净利润3.93 亿元（去年同期为205.02万元）。其中，2023H1，铂涛/维也纳分别贡献营业收入17.51 亿元/17.22 亿元，分别贡献归母净利润2.92 亿元/3.22 亿元；卢浮贡献收入2.72 亿欧元，归母净利润-2545 万欧元；上海齐程网络科技有限公司贡献收入1.53 亿元，归母净利润0.49 亿元。
量价：境内外延续恢复，国内经济型酒店Q2 环比修复明显。据公司公告，2023Q2，公司境内酒店Blended RevPAR 174.9 元/同比+56.63%，恢复至2019 年的109.0%；境外酒店BlendedRevPAR 43.81 欧元/同比+13.91%,恢复至2019 年的111.2%，继2023Q1 后，境内外延续恢复。其中：1）国内经济型酒店Q2 环比修复明显，入住率63.4%（同比19Q2 -9.8pct），ADR186.7 元（同比2019 年+15.3%），RevPAR 118.4 元（恢复至2019 年100.0%)；中高端亦继续复苏，入住率71.0%（同比19Q2 -8.6pct），ADR 280.6 元（同比2019 年+7.4%）,RevPAR199.3 元（恢复至2019 年的95.8%）。2）境外直营/加盟酒店分别于2023Q2 实现RevPAR 50欧元/42 欧元，同比2019 年恢复至113.33%/110.00%，并估算其酒店端客房收入分别为1.05亿欧元/2.85 亿欧元，环比均进一步提升。至2023Q2 季度末，境内外酒店入住率距离疫情前仍有缺口（分别-7.5pct/-2.5pct，华住集团同期分别-5.1pct/-3.6pct）。
展店相对稳健，门店结构继续升级。1）展店相对稳健，门店结构继续调整。2023Q2，公司新开酒店390 家（2023H1 共新开酒店585 家），关店120 家（2023H1 共关店204 家），净增加门店381 家，其中直营酒店减少 42 家，加盟酒店增加 423 家，至2023 年6 月30 日，已开业门店11941 家。2）签约储备相对健康，至2023Q2 共签约16141 家，环比+230 家，推算2023H1 共新签约近千家；Pipeline 4200 家，其中境内/境外分别为4118 家/82 家，储备店支撑长期门店扩张。3）展店仍以中高端酒店为主。2023Q2，经济型/中高端酒店分别净增加17 家/253 家，经济型酒店中IU/白玉兰/派分别净开店20 家/13 家 /6 家、七天/锦江之星净关店12 家/7 家，中高端酒店中维也纳为主力品牌，净开店94 家，希岸/丽枫/喆啡/欢朋分别净展店24 家/42 家/19 家/18 家。以国内为例，至2023Q2 季度末，公司中高端/经济型酒店客房占比分别为69.88%/30.12%，同比2019Q2+22.92%/-22.92%。
利润端：境内明显改善，境外环比减亏，食品业务投资收益及公允价值变动损益贡献利润。1）2023H1，公司酒店板块实现营业收入66.91 亿元/同比+35.29%，其中境内酒店共实现营收46.61 亿元/同比+30.5%，实现归母净利润5.56 亿元，境外酒店共实现营收20.30 亿元/同比+37.0%，实现归母净利润-2.33 亿元（其中2023Q1/2023Q2 卢浮集团分别实现归母净利润-2188 万欧元/-357 万欧元），食品及餐饮业务共实现营收1.15 亿元/同比+19.0%，实现归母净利润2.18 亿元（其中该分部投资收益1.50 亿/公允价值变动损益1.03 亿元）。2）成本端基本维持前期改善后态势，2023H1 酒店营运成本45.68 亿元，销售及市场费用4.78 亿元，一般行政管理费用8.28 亿元。整体而言，受益于境内RevPAR 继续改善，境外直营收入提升及前期提质增效措施延续，公司于报告期内实现境内明显改善、境外环比减亏；叠加食品业务贡献利润，公司于报告期内共实现归母净利润5.23 亿元。
投资建议： 2023 年1 月以来，国内外休闲游及商务差旅消费需求明显释放，公司境内外经营显著复苏，且Q2、暑期、中秋国庆有望延续，经公司测算，预计 2023 年Q3 境内整体平均RevPAR 为 2019 年同期的 115%-120%，境外整体平均 RevPAR 为 2019 年同期的110%-115%，既体现环比继续提升，展望明年亦不会造成过大基数压力。公司作为酒店龙头，当前展店仍有空间，多品牌矩阵不断优化，且力图优化资本结构、精致成本及收益管理、优化会员体系、推进直销数字化转型。我们预计公司2023-2025 年实现营业收入144.6 亿元/158.2亿元/172.3 亿元，实现归母净利润14.26/18.28/23.11 亿元，EPS 分别为1.33 元/股、1.71 元/股、2.16 元/股，当前股价对应PE 分别为30/23/18 倍，维持“买入”评级。
风险提示：1）消费需求及经营恢复严重不及预期；2）市场竞争严重加剧；3）公司扩张及提质增效不及预期。
国盛证券：锦江酒店(600754)2023年半年报境内延续恢复 境外环比减亏