事项：
锦江酒店(600754)公司2023H1 实现营收68.06 亿元，同比+32.15%，较19H1 下滑4.71%；归母净利润5.23 亿元，扣非归母净利润3.73 亿元，同比均扭亏为盈，较19H1 分别-7.86%、4.29%（非经常主要为收购wehotel 股权5077 万元、交易性金融资产等带来的公允价值变动损益1.09 亿元）。经营活动产生的现金流量净额26.83亿元，同比增长244.11%。
23Q2 公司营收38.843 亿元，同比+42.76%，较19Q2 增长2.05%；归母净利润3.93 亿元，扣非归母净利润2.81 亿元，分别较19Q2 增长44.25%、-2.10%。
评论：
OCC 复苏偏弱，中端占比提升及酒店价格普涨下ADR 处高位。上半年公司境内酒店分部营收46.61 亿元，归母净利润5.56 亿元，归母净利率为11.92%（较19H1+3.37pct）。23Q2 公司境内酒店RevPAR 恢复至19 年同期的109.3%，其中经济型和中端RevPAR 分别恢复至100.1%、96.2%；整体OCC 尚未恢复，较19Q2 下滑7.3pct；行业价格趋涨和公司中端酒店占比提升下，ADR 较19Q2+20.9%。暑期旅游旺季下，7 月、8 月1-25 日RevPAR 较19 年同期分别增长16、17%，预计23Q3 RevPAR 恢复度为2019 年同期的115-120%。
上半年公司境外酒店营收2.72 亿欧元，归母净利润亏损3,097 万欧元，主要系海外利率提升导致公司财务费用大幅增加以及海外人工等成本涨价下，挤压经营利润。23Q2 公司境外酒店RevPAR 至19 年同期的111.4%，经济型和中端恢复程度接近；OCC 较19Q2 下滑2.3pct，ADR 较19Q2 增长15.3%。
23Q2 签约和新开加速。23 年上半年公司合计新开585 家酒店，开业退出204家，净增381 家；单Q2 新开390 家（环比Q1+195 家），开业退出120 家（环比Q1+36 家），净增270 家（环比Q1+159 家）。截至6 月底，公司拥有11941家酒店，pipeline 4200 家。
公司组织结构优化下，有限服务酒店业务分部的一般行政管理费用率有所降低，23H1 降低至12.43%。
投资建议：系海外成本相对高企且存在财务费用影响，国内酒店入住率复苏相对弱，综合开店情况，我们下调2023-2025 年公司归母净利润预测至13.33、18.71、23.68 亿元（原预计23~25 年为14.84、23.06、26.83 亿元），对应PE为31/22/18 倍；基于公司行业龙头地位和内部管理改善，给予2024 年27 倍估值，对应目标价47.2 元，维持“推荐”评级。
风险提示：组织优化进度不及预期、收购整合速度不及预期、商誉减值风险、经营恢复较慢、居民消费需求减弱等。
华创证券：锦江酒店(600754)2023年半年报点评经营环比修复 改革提效初显