事件描述
2023H1：实现收入68.06 亿元，同比+32.15%；归母净利润5.23 亿元，同比扭亏为盈；扣非后归母3.73 亿元，同比扭亏为盈。
单二季度：实现收入38.84 亿元，同比+37.90%；归母净利润3.93 亿元，同比+6828.81%，扣非后归母2.81 亿元，同比扭亏为盈。
事件评论
收入端，境内外酒店业务均实现较快增长，业绩端，境外业务亏损额度环比略增。2023H1，中国大陆境内酒店业务实现营业收入46.61 亿，同比+30.48%，归母净利润5.6 亿（去年同期归母为301 万，疫前同期为4.3 亿），主要因境内需求修复，部分经营欠佳的直营店闭店减轻了业绩拖累，以及内部改革、降本增效等；境外酒店业务实现营业收入 2.72 亿欧元，同比+29.47%；归母净利润-3,097 万欧元， 比去年同期增加亏损656 万欧元（疫前同期归母为750 万欧），预计主要因海外通胀导致的租金和人工成本增加，以及加息环境下财务利息成本增加所致。
经营层面，单二季度，境内酒店，得益于产品结构升级，RevPAR 恢复水平基本符合预期；境外酒店受通胀涨价影响，RevPAR 全面超过2019 年。单二季度，中国境内，中端酒店RevPAR 恢复至2019 年同期的96.18%，经济型为100.06%，整体平均为109.30%；境外酒店，中端酒店RevPAR 恢复至 2019 年同期的112.18%，经济型为111.22%，整体平均为111.35%。量价角度，境内外酒店单二季度入住率均恢复至疫前9 成，仍有空间。
开店方面，上半年完成全年开店计划的近50%，全年1200 家门店的开店计划稳步推进。
2023H1，新开585 家，关店204 家，净增381 家，其中直营酒店减少 42 家，加盟酒店增加423 家；单二季度新开390 家，关店120 家，净增270 家，其中直营酒店减少33家，加盟酒店增加303 家。
盈利能力方面，得益于收入提振，毛利率显著改善；管理提效，期间费用率有所下降。
2023H1，公司综合毛利率42%，同比+11.4 个pct，期间费用率同比-1.8 个pct，主要是得益于管理费用率同比-2.2pct。
锦江酒店(600754)展望下半年，三季度暑期文旅需求旺盛，叠加商旅需求共振，公司经营恢复水平有望创全年新高，四季度，文旅需求回落至正常水平，商旅需求进入淡季，经营数据表现或将回归稳健。中长期看，境内酒店业务，商旅需求修复有望带动RevPAR 持续上行，公司业务前端开店稳健、加盟费率标准化将驱动收入增长，中后台管理提效，有望放大业绩弹性；境外酒店业务，成本管控和债务结构优化，有望实现盈利。
预计2023-2025 年，公司业绩14.25/21.11/25.79 亿元，对应PE 分别为29/19/16X，维持“买入”评级。
风险提示
1、宏观经济环境复杂，需求修复不及预期风险；2、供给侧新店开业增多，行业竞争加剧风险；3、海外通胀、治安环境复杂，海外业务盈利不及预期风险。
长江证券：锦江酒店(600754)需求提振收入 改革成效初显