事件描述
锦江酒店(600754)公司发布2023 年中期财报，期内实现营收68.06 亿元（+32.15%），恢复至2019 年同期95.29%；归母净利润5.23 亿元（上年同期为净亏损1.18亿元），恢复至2019 年同期92.14%；扣非归母净利润3.73 亿元（上年同期归母净亏损2.47 亿元），较上年同期实现扭亏为盈，为2019 年同期104.29%；EPS0.49 元。其中Q2 实现营收38.84 亿元（+37.9%），为2019 年同期102.05%；归母净利润3.93 亿元（+6828.81%），为2019 年同期144.25%；扣非归母净利润2.81 亿元（+1049.2%），恢复至2019 年同期97.9%。
事件点评
期内公司境内外有限服务型酒店运营较上年同期大幅改善。分业务来看，2023H1 有限服务业务营收66.91 亿元（+32.4%），净利润3.23 亿元、较上年同期扭亏为盈，净利润增加4.91 亿元。食品制造业务营收1.15 亿元（+19%），净利润2.18 亿元（+186.22%）。前期加盟服务营收2.42 亿元（+8.5%），持续加盟及劳务派遣营收22.1 亿元（+35.46%）。分经营区域来看，境内业务营收46.61 亿元（+30.48%），营收占比69.67%，境外业务营收20.3 亿元（+37.05%），营收占比30.33%。新开酒店情况：公司净开业酒店381 家，其中直营门店减少42 家、加盟门店增加423 家。其中2023Q1/Q2分别净开业111 家/270 家，二季度新开业进程明显提速。
境内酒店平均房价已超越2019 年同期水平，入住率仍有约10%恢复空间。2023H1 公司境内中端/经济型/整体平均酒店RevPAR 分别恢复至2019年同期93.28%/93.8%/106.04%。2023Q2 公司境内中端酒店/经济型酒店/整体平均酒店RevPAR 分别为199.3 元/118.37 元/174.92 元，分别较上年同期+56.28%/+44.42%/56.63%，分别恢复至2019 年同期96.2%/100.1%/109.3%；ADR 分别为280.62 元/186.7 元/254.54 元， 分别较上年同期+15.39%/+7.83%/+15.48%。分别恢复至2019 年同期107.4%/115.4%/120.9%；出租率分别为71.02%/63.4%/68.72% ， 分别较上年同期+18.56pct/+16.06pct/+18.05pct，分别恢复至2019 年同期89.5%/86.7%/90.4%。
2023H1 境外中端/经济型/酒店平均RevPAR 已恢复至2019 年同期115.9%/109.24%/110.62%。2023Q2 境外中端/经济型/酒店平均RevPAR 分别为44.83 欧元/43.49 欧元/43.81 欧元，较上年同期+19.45%/+12.17%/+13.91%；ADR 分别为75.95 欧元/63.8 欧元/66.45 欧元， 分别较上年同期+6.37%/+9.8%/+9.1%；OCC 分别为59.03%/68.16%/65.93%，分别较上年同期+6.46pct/+1.43pct/+2.77pct。
期内公司毛利率41.94%（+10.83pct），净利率9.83%（+10.84pct）。整体费用率31.99%（-2.28pct），其中销售费用率7.55%（-0.47pct）、管理费用率19.7%（-2.39pct）、研发费用率0.21%（-0.07pct）、财务费用率4.74%（+0.58pct）系欧元银行同业拆放利率持续上涨致境外企业借款利息支出同比增加。经营性活动现金流净额26.83 亿元（+244.11%）系境内外有限服务型酒店运营情况较上年大幅改善。
投资建议
年内休闲旅游和商务差旅消费需求释放明显，境内酒店市场信心逐步恢复、经营情况改善明显。7 月境内、境外酒店RevPAR 分别恢复至2019 年同期116%、113%，8 月前三周恢复至2019 年同期117%。预计公司2023Q3境内、境外酒店整体平均RevPAR 分别为2019 年同期115%-120% 、110%-115%。我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为1.3\1.86\2.06 元，对应公司8 月30 日收盘价38.4 元，2023-2025 年PE 分别为29.5\20.6\18.7倍，维持“增持-A”评级。
风险提示
公司经营成本上升风险；居民消费需求恢复不及预期风险；市场竞争加剧风险。
山西证券：锦江酒店(600754)境内酒店ADR已超2019年同期水平 OCC仍有约10%恢复空间