Q2业绩环比大幅改善，归母净利超19 年同期44%
锦江酒店(600754)公司发布2023 年半年报：1H23 公司实现营收68.1 亿元/同比+32%/恢复至19 年同期95%；实现归母净利5.2 亿元/同比扭亏/恢复至19 年同期90%；实现扣非归母净利3.7 亿元/同比扭亏/恢复至19 年同期102%。其中，2Q23 公司实现营收38.8 亿元/同比+38%/恢复至19 年同期102%/环比+33%；实现归母净利3.9 亿元/同比+6829%/恢复至19 年同期144%/环比+202%；实现扣非归母净利2.8 亿元/同比+1049%/恢复至19 年同期98%/环比+205%。受益于休闲游和商务差旅的需求释放，Q2 公司业绩环比大幅改善。
境内酒店业务持续复苏，关注境外业务债务去化1H23 公司有限服务型酒店营收66.9 亿元/同比+32%。公司境内业务营收46.6 亿元/同比+30%，其中前期加盟服务收入/持续加盟及劳务派遣服务分别实现收入2.4/18.8 亿元，同比+9%/+39%。1H23 公司境内酒店整体平均RevPAR 为161.3 元/同比+49%/恢复至19 年同期106%，对应ADR/OCC 恢复至19 年同期119%/89%；Q2 单季RevPAR 为174.9 元/同比+57%/恢复至19 年同期109%，对应ADR/OCC 恢复至19年同期121%/90%。受益于境外需求逐步回暖，1H23 境外业务营收20.3 亿元/同比+37%，整体平均RevPAR 为39.8 欧元/同比+23%/恢复至19 年同期111%，对应ADR/OCC恢复至19 年同期114%/97%，但海外加息拖累了境外业务净利润表现。随着公司不断优化卢浮债务结构和债务重组，海外经营有望改善。公司Q3 指引乐观，预计境内/境外RevPAR 分别恢复至19 年同期115-120%/110-115%? 持续推进轻资产化+产品结构升级，拓店计划稳步进行截至1H23 末，公司已开业酒店11941 家，客房数113 万余家，其中加盟酒店数量/客房占比分别93.4%/92.3%，较1Q 末+0.44/+0.58pct；中端酒店数量/客房占比分别56.9%/65.4%，较1Q 末+0.85/+0.97pct；已签约酒店16141 家，已签约酒店客房数152 万余间。开店方面，1H23 年新开业/净开业酒店分别585/381 家，完成全年新开店1200 家目标的49%，其中直营/加盟分别净开业-42/+423 家。此外，截至1H23末，公司有效会员总数1.9 亿人，信息化共享能力有望不断增强，伴随公司积极推进数字化转型，持续优化前中后台运营管理和境内外资源整合，未来提质增效潜力有望释放。
盈利能力大幅改善，控费能力较优
1H23 公司毛利率41.9%/同比+11.4pct，盈利能力大幅改善。费用方面，1H23 公司销售/管理/财务费用率分别为7.6%/19.7%/4.7%，同比变动-0.07/-2.17/+0.38pct，其中财务费用率增长主要因欧元银行同业拆放利率持续上涨导致境外企业的借款利息支出增加，整体控费能力较好。综合影响下，1H23 公司净利率9.8%/同比+10.9pct。
盈利预测与投资建议
随着国内基本面改善和卢浮经营复苏，公司的业绩弹性有望释放，长期看好公司的拓店成长和数字化、信息化赋能带来的提质增效，预计公司2023-25 年归母净利各为14.4、21.7、26.8 亿元，对应PE 各为34X、22X、18X，维持“推荐”评级。
风险提示：宏观经济风险；债务优化不及预期；加盟拓店进展不及预期。
银河证券：锦江酒店(600754)境内经营向好 境外受财务费用拖累