事件：2023 年8 月29 日下午，锦江酒店(600754)公司发布2023 年半年度报告，2023H1公司实现营收68.06 亿元，同比+32.2%；归母净利润扭亏为5.23 亿元，扣非归母净利润扭亏为3.73 亿元。
营收、净利润基本恢复疫情前同期水平。单Q2 公司实现营收38.84 亿元，为2019 年同期102%（考虑20 年后商品销售业务采取净额法，按实际可比销售收入口径估算恢复疫情前108%左右）。Q2 实现归母净利润3.93 亿元，扣非归母净利润为2.81 亿元，2019 年Q2 扣非归母净利润为2.87 亿元，盈利水平基本恢复。
拆分大陆、境外部分来看，上半年大陆酒店业务盈利能力已超越疫情前，境外业务亏损拖累业绩释放。2023Q2 大陆酒店业务实现营收26.31 亿元，恢复2019 年同期的99%（同样考虑收入口径可比实际估算为108%），结构上由于直营门店数量收缩及口径调整，加盟收入占比提升较大，从2019 年的19%提升至2023Q2 的44%。2023H1 大陆有限服务酒店实现归母净利润5.56 亿元，测算净利率为11.9%，超过2019H1 测算净利率7.3%。23H1 大陆酒店/境外酒店/食品餐饮业务贡献归母净利润分别为5.56/-2.44/2.18 亿元，2019 年同期值分别为3.69/0.59/1.39 亿元。
大陆经营数据方面，房价驱动，持续扩张。Q2 平均RevPar 为174.9 元，为2019 年同期的109%，其中平均入住率为68.7%，较2019 年同期的76%仍有缺口，平均房价为254.5 元，为2019 年同期的121%。截至Q2直营/加盟酒店数分别为508/10215 家，直营/加盟客房数分别为6.4/96.9万间，总酒店数同比+10%、比2019 年末+48%，总客房量同比+9%、比2019 年末+40%。
Q3 旺季指引仍乐观。境内酒店7 月RevPar 为2019 年同期116%，8 月1-25 日为2019 年同期117%，预计Q3 平均RevPar 为2019 年同期115-120%；境外酒店7 月RevPar 为2019 年同期113%。暑期指引乐观。
盈利预测与投资评级：锦江酒店作为中国第一大酒店连锁集团，品牌、运营和管理持续赋能网络扩张。背靠锦江国际协同整合资源，在疫情期间作为龙头逆势扩张，市场格局显著向好，旅游市场复苏带动公司盈利能力快速恢复。考虑海外业务亏损超预期，调整公司2023-2025 年盈利预期，归母净利润分别为14.14/20.07/25.93 亿元（前值15.12/21.65/29.47亿元），对应PE 估值为30/21/17 倍，维持“买入”评级。
风险提示：需求恢复不及预期，行业竞争加剧，门店增长不及预期等
东吴证券：锦江酒店(600754)大陆业务超越疫情前 Q3旺季指引仍乐观