事件：牧原股份(002714)公司公布2023 年半年报，公司2023H1 年实现营收518.69 亿元，yoy17.17%，归母净利润-27.79 亿元，yoy58.42%，实现大幅减亏。
公司发展稳健，猪价低迷影响业绩表现。2023 年上半年公司合计销售生猪3026.5 万头，其中商品猪2907.7 万头，同比-3.24%，其中仔猪109 万头，种猪9.7 万头。截止6 月末，公司能繁母猪存栏为303.2 万头，产能稳步提升。公司23H1 商品猪销售均价在14-15 元/公斤之间，相比去年同期猪价表现略好，但仍低于公司养殖完全成本，粗略估计公司头均亏损在90 元/头左右。近期行业生猪销售均价上涨至17 元/公斤以上，预计下半年销售均价将好于上半年，公司盈利情况有望在下半年改善。出栏量方面，公司有望在高基数上维持稳健增长，全年预计实现生猪出栏6500-7100 万头。
管理优势持续强化，完全成本持续下行。公司养殖完全成本持续下行，截止23 年7 月份，公司养殖完全成本约14.3 元/公斤，相比22 年底下降1.2 元/公斤（其中生产成绩提升贡献0.7 元，原料下行贡献0.5 元）。生产指标方面，公司断奶仔猪成本下降是300 元/头，全程成活率87%，PSY28 以上。公司各区域养殖指标离散度逐步缩小，随着公司管理优势持续强化，完全成本有望进一步下降，23 年底有望下降至14 元/公斤以内。
屠宰规模持续增长，产业链匹配度持续提升。屠宰方面，公司23 年上半年共屠宰生猪552.2 万头，完成鲜、冻品猪肉销售59.33 万吨，实现营业收入86.74亿元，同比增长45.88%。公司屠宰量和产能利用率逐步提升，月度屠宰量提升至100 万头左右，7 月产能利用率提升50%左右。目前公司已建成投产10家屠宰场，全年有望实现1000-1500 万头屠宰量。随着产能利用率的提升和公司销售配套能力的持续提升，屠宰板块与上游养殖的匹配度将持续提升，未来有望扭亏。
公司盈利预测及投资评级：我们看好公司产业链持续完备，成本优势持续夯实和出栏稳健成长。今年上半年生猪养殖持续亏损，全年均价处于周期较低位置，随着后市产能收缩并传导，24-25 年生猪均价有望逐步上行。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为69.26、226.96、332.37 亿元，对应EPS分别为1.30、4.15 和6.07 元，对应PE 值分别为30.88、9.69 和6.61 倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：动物疫病风险，生猪价格波动风险，公司产能扩张不及预期。
东兴证券：牧原股份(002714)公司经营稳健 成本优势持续夯实