事件：牧原股份(002714)公司发布2023 年半年报，23H1 营业收入518.69 亿元，同比增长17.17%；归母净利润-27.79 亿元，同比减亏58.42%。对应23Q2 营业收入276.71 亿元，同比增长6.47%；归母净利润-15.81 亿元，同比扩亏5.17%。
生猪出栏持续增长，养殖成本改善显著。23H1 公司累计销售生猪3026.5万头，同比略降3.2%，其中商品猪、仔猪、种猪分别为2907.7 万头、109 万头、9.7 万头。产能方面，截至 23 年6 月末，公司生猪养殖产能超过7800 万头/年，能繁存栏303.2 万头，生猪产能持续扩张为未来出栏较快增长打下坚实基础，23 年全年公司预计出栏生猪6500-7100万头。
公司养殖成本持续改善，23 年7 月生猪养殖完全成本约14.3 元/公斤，较去年年底下降约1.2 元/公斤。目前养殖全程存活率在87%以上，PSY在28 以上，育肥料肉比略高于2.8。随着公司持续改善各项生产指标，以及在饲料、营养、种猪、健康管理、养殖生产等各环节继续挖潜成本空间，饲料原材料价格下降的共同作用下，23 年内养殖完全成本有望降至14 元/公斤以下。
持续完善下游屠宰肉食业务布局。23H1 公司共计屠宰生猪552.2 万头，完成鲜、冻品猪肉销售59.33 万吨，头均屠宰亏损较去年明显改善。截至23 年6 月末，公司屠宰肉食业务已在全国20 个省级行政区设立60余个服务站，已服务农批经销商、连锁商超、连锁餐饮、食品加工企业、新零售企业客户13000 余家。公司已在河南、山东、安徽、东北等生猪养殖产能较为集中的地区成立25 家屠宰子公司，已投产10 家屠宰厂，投产产能合计为2900 万头/年，随着未来销售渠道不断拓展，产能利用率持续提升，屠宰板块有望实现扭亏为盈。
投资建议：预计2023、2024、2025 年公司归母净利润分别为67.5 亿元、145.5 亿元、211.8 亿元，同比分别增长-49%、116%、46%，当前股价对应PE 分别为33、15、11 倍。维持增持评级。
风险提示：生猪价格波动风险，突发疾病风险。
首创证券：牧原股份(002714)养殖成本持续优化 产业链延伸加快推进