东北证券:牧原股份(002714)成本优势扩大 产能稳步扩张

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牧原股份(002714)发布2023 年中报:2023 年上半年实现营收518.69 亿元,同比增长17.17%;归母净利润-27.79 亿元,同比减亏。其中,二季度单季营收276.71 亿元,同比增长6.47%,归母净利润-15.81 亿元。

点评:

多维推进降本增效,成本优势进一步拉大。公司在生猪健康管理、疫病净化取得积极进展,养殖成绩持续改善——目前断奶仔猪成本降至约300 元/头,全程存活率提升至87%以上,PSY 超过28,料肉比接近2.8,日增重增至800g 以上。同时,得益于小麦价格大幅下跌,公司加大了饲料中小麦添加比例,饲料成本显著下降。并且,公司持续加强精细化管理,期间费用率也有所降低。我们估算公司二季度平均完全成本约15.0元/公斤,7 月已降至了14.3 元/公斤,成本优势进一步拉大。随着饲料成本下降的影响逐渐体现,年底前公司完全成本料降至14 元/公斤以下。

适当调整发展节奏,稳步扩产应对周期。在当前生猪养殖行业已经供给过剩的背景下,公司适当调整产能建设进度,保持合理的扩张节奏。报告期末公司生猪养殖产能超过7800 万头,能繁母猪存栏达到303.2 万头,较上年度末增加21.7 万头。公司目前资产负债率处于行业内领先水平,一旦行业供需情况改善,公司完全有能力再次加快产能建设。

产能利用率持续提升,屠宰业务扭亏在望。公司继续推进产业链一体化布局,报告期末已投产10 家屠宰厂,合计屠宰产能2900 万头/年;目前仍有4 家屠宰厂在建,建成后屠宰产能将接近4000 万头/年。由于新业务前期摊销费用较大,公司屠宰业务上半年亏损3-4 亿元。公司通过积极开拓下游客户、优化销售渠道,7 月屠宰产能利用率已接近50%,有望于年底前实现屠宰业务盈利。

盈利预测与估值:尽管公司降本效果超出预期,但因猪肉消费疲软且行业去产能进度缓慢,下调公司2023-25 年盈利预测至66.10/215.12/287.84亿元,对应EPS 分别为1.21/3.94/5.27 元,对应当前PE 估值分别为33.14/10.18/7.61 倍。考虑公司行业龙头地位,给予2024 年13x PE,下调目标价至51.17 元,但鉴于股价已充分反映预期变化,维持增持评级。

风险提示:生猪价格波动风险,疫病风险,业绩预测和估值不达预期。

东北证券:牧原股份(002714)成本优势扩大 产能稳步扩张

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