事件：牧原股份(002714)发布 2023 年半年报：1H23 公司年实现营收 519 亿元， 同比增长17.2%；归母净利润亏损28 亿元，去年同期亏损 67亿元；其 中2Q23 实现营收 277 亿元，同比增长6.5%，归母净利润亏损16 亿 元，去年同期亏损 15 亿元。
1H23 猪价低迷，利润短期承压。1H23 生猪价格持续维持低位，公司利润短期承压。1H23 公司生猪销售均价为 13.6 元/公斤，头均亏损约90 元。1H23 公司共销售生猪 3027 万头，其中商品猪 2908 万头，仔猪 109 万头，种猪 9.7 万头。整体出栏量同比下降3.2%，主要由仔猪销售景气程度同比下降导致。
生猪养殖成本持续优化，2H23 仍有下行空间。至2023 年6 月末，公司养殖完全成本为14.6 元/kg，较2022 年末的成本水平实现约0.9 元/kg 下降。至2023 年8 月初，养殖完全成本达到14.3 元/kg的水平。自非洲猪瘟后，公司持续在在生猪健康管理、疫病净化等方面进行优化，并取得了显著 成效，目前全程成活率由去年同期的 80%左右 增长至目前的 87%左右；PSY 由去年同期的 25 左右增长至目前的 28 左右；育肥阶段料肉比由去年同期的 3.0 左右下降到目前的 2.9 以下。预计下半年随着养殖成绩进一步提升，以及饲料原材料价格下降带来的成本进一步优化，预计至2023 年末，成本有望达到14 元/kg 的目标。
屠宰产能利用率稳步提升，头均亏损明显下降。1H23 屠宰肉食事业部实现营收87 亿元，生猪屠宰量为552 万头，实现鲜、冻品销售共59 万吨，亏损3.6 亿元，头均亏损60 元左右，屠宰头均亏损较2022 年水平明显改善。目前公司的屠宰产能利用率已接近50%，未来在优质产品及客户结构背景下，随着屠宰产能利用率的不断提升，屠宰业务盈利可期。
盈利预测与投资建议：根据近期猪价走势，我们调整了对2H23 生猪价格的预估，因此对于公司的营收与利润均有所下调。我们预计公司2023/24/25 年营收分别为1285/1487/1705 亿元（前值1401/1601/1795 亿元），归母净利润分别为56/170/239 亿元（前值185/273/289 亿元），对应PE 为39X/13X/9X。考虑到接下来生猪供给收缩确定性强，且公司具有明显的成本优势，给与公司2024 年15 倍PE（原为2023 年20x），对应目标价46.54 元，维持“优于大市”评级。
风险提示：猪肉价格波动、食品安全风险、生猪出栏量不及预期。
海通国际：牧原股份(002714)猪价低迷致经营短期承压 下半年环比改善确定性强