牧原股份(002714)公司上半年商品猪完全成本进一步下行，且仍有下行空间，成本优势凸显。产能逐步释放或仍有望支撑公司出栏稳步增长。维持“强烈推荐”投资评级。
出栏稳步增长，成本优势凸显。公司发布2023 半年报。23H1，公司实现营业收入519 亿元（yoy+17%）、归母净利润-27.8 亿元（同比减亏）。单二季度来看，公司实现营业收入277 亿元（yoy+6.5%）、归母净利润-15.8 亿元（同比-5.2%），主要系猪价下行以及出栏规模扩大所致。23H1，公司出栏生猪3027万头（同比-3.2%），其中，商品猪2908 万头、仔猪109 万头、种猪9.7 万头，估算生猪板块亏损20~30 亿元，商品猪完全成本14.8-15.3 元/公斤，头均亏损80-90 元。23Q2，公司出栏生猪1642 万头（yoy-6.0%），其中，商品猪1570 万头、仔猪67.2 万头、种猪4.6 万头，估算生猪板块亏损13-17 亿元，商品猪完全成本14.5-15.0 元/公斤，头均亏损80-90 元。公司头均亏损幅度远低于行业平均水平，成本优势凸显。
成本稳步下行，出栏或稳步增长。成本方面，公司7 月生猪养殖完全成本已降至14.3 元/公斤，主要系生产成绩提升以及饲料原材料价格下降所致。随着公司生产指标持续精进、原材料价格下行以及产能利用率提升，23 年底完全成本有望进一步降至14 元/公斤以内。产能方面，截至2023 年6 月底，公司生猪养殖产能超过7800 万头，公司能繁母猪存栏303 万头，环比一季度末增长6.5%，超过历史最高水平，或支撑公司出栏稳步增长。
头均亏损明显改善，布局屠宰成效渐现。23H1，公司共计屠宰生猪552 万头，销售鲜/冻品猪肉59 万吨，上半年亏损3.6 亿元，随着产能利用率的逐步提升，头均亏损同比已有明显改善。截至2023 年6 月底，公司屠宰投产产能2900万头，7 月产能利用率接近50%。随着公司产能利用率提升以及屠宰业务销售渠道的持续拓展，上下游协同有望支撑屠宰业务成长为公司第二增长曲线。
维持“强烈推荐”投资评级。公司上半年商品猪完全成本进一步下行，头均亏损处于行业较低水平，成本优势凸显。此外，公司产能充足，或支撑出栏量稳步增长，上下游协同或支撑屠宰业务成长为公司第二成长曲线。考虑到上半年猪价持续低迷，我们调整公司23-25 年盈利预测分别为71.8 亿元、284亿元、268 亿元，对应EPS 分别为1.31 元、5.19 元、4.90 元，维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示：猪价表现/公司规模扩张低于预期，突发大规模不可控疫情。
招商证券：牧原股份(002714)成本优势凸显 出栏或稳步增长