华安证券:牧原股份(002714)生产成绩持续改善 7月完全成本降至14.3元

牧原股份(002714)1H2023归母净利-27.8 亿元,符合市场预期公司公布2023 年中报:1H2023 实现收入518.7 亿元,同比增长17.2%,归母净利-27.8 亿元,同比大幅减亏,主要是因为公司生猪养殖成本持续下降且生猪销售均价同比回升。分季度看,2023Q1 归母净利-11.98亿元,Q2 实现归母净利-15.8 亿元,符合市场预期。

生猪生产成绩持续改善,7 月养殖完全成本降至14.3 元/公斤1H2023 公司生猪出栏3026.5 万头,前7 月实现生猪出栏3596.4 万头,已完成全年出栏目标50.7%-55.3%,有望顺利完成6500-7100 万头全年出栏计划。1H2023 公司生猪业务收入506.98 亿元,同比增长18.7%,销售均价同比上升。分季度看,Q1、Q2 公司生猪出栏量分别为1384.5万头、1642 万头,同比分别增长0.2%、-6%;生猪业务收入分别为234.14亿元、272.84 亿元,同比分别增长33.1%、8.7%。2023 年4-6 月,公司商品猪销售均价14.2 元/kg、14.18 元/kg、13.82 元/kg,根据我们测算,2023Q2 公司生猪养殖完全成本已降至15 元/kg 左右。

6 月公司生猪养殖完全成本已降至14.6 元/kg,较4 月下降0.7 元/kg,较去年同期下降逾1 元/kg;7 月生猪养殖完全成本降至约14.3 元/kg,较去年底下降约1.2 元/kg,其中,生产成绩提升贡献约0.7 元/kg 左右,饲料原材料价格下降贡献约0.5 元/kg,在所有上市猪企中成本最低。公司成本持续下降主要得益于生产成绩明显改善,近一年多来,公司在生猪健康管理、疫病净化等方面取得了显著成效,全程成活率由去年同期约80%提升至目前逾87%,PSY 由去年同期约25 头提升至目前逾28头,育肥阶段料肉比由去年同期约3.0 下降至目前略高于2.8。公司生猪养殖成本的离散度逐步缩小,部分优秀区域养殖完全成本14 元/kg以下,优秀场线养殖完全成本13 元/kg 以下,公司将不断总结优秀区域管理经验,推动生产团队相互学习提升,对重点落后场线进行定人定场帮扶,进一步减小养殖成本方差,力争年底完全成本降至14 元/kg 以内。

行业去产能逻辑难改,观察二育、大体重猪供需变化生猪价格本周继续回落,我们维持此前判断,猪价此前大涨是因为水灾引发生猪调运困难、二育升温、大体重猪短缺,以及养殖户惜售等多重因素影响,行业去产能有望持续:a)农业部数据显示,2022 年4 月能繁母猪存栏量见底,对应11 个月之后应当是生猪理论出栏最低点,即今年4-11 月生猪出栏量会逐月提升,此外,2-6 月新生仔猪数环比上升,也对应7-11 月生猪出栏量逐月提升;b)北方非瘟疫情影响自2022 年12 月已开始显现,对应出栏生猪影响从2023 年5 月已开始显现,近期猪价大涨与疫情影响相关性有限;c)消费并未回暖;d)生猪价格大涨后,仔猪价格虽有回升,但种猪价格仅小幅上涨,生猪期货价格也反映市场对猪价预期仍偏空,母猪补栏、淘汰积极性难有根本转变;e)生猪出栏均重已处于2020 年同期以来最低位,且大体重猪短缺,压栏和二育现象或持续,可能影响短期猪价。

投资建议

我们预计2023-2025 年公司生猪出栏量分别为7038 万头、7742 万头、8516 万头,同比分别增长15%、10%、10%;育肥猪出栏量分别为6708万头、7412 万头、8186 万头,同比分别增长21.3%、10.5%、10.4%;主营业务收入分别为1212.8 亿元、1509.2 亿元、1664.1 亿元,归母净利分别为48.88 亿元、250.5 亿元、320.4 亿元,同比分别增长-63.2%、412.5%、27.9%,归母净利润前值2023 年16.4 亿元、2024 年290.5 亿元、2025年451.2 亿元,本次调整幅度较大的原因是,修正了2023-2024 年猪价预期。生猪养殖行业正处于去产能阶段,静待猪价进入新一轮上涨周期,公司作为我国最大的生猪养殖企业,成本在所有上市猪企中最低,我们维持公司“买入”评级不变。

风险提示

疫情;猪价大跌。

华安证券:牧原股份(002714)生产成绩持续改善 7月完全成本降至14.3元

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