事件：
牧原股份(002714)公司发布2023 年中报，上半年公司实现营收518.69 亿，同比增17.17%，归母净利-27.79亿元（去年同期为-66.84亿），同比大幅减亏。其中二季度单季营收为276.71 亿元，同比增6.47%，归母净利亏损15.81 亿元。上半年生猪价格同比稍有回升，同时公司成本持续下降，故亏损幅度少于市场预期。
成本优势构建宽阔护城河
出栏量：如期增长。上半年公司生猪出栏3026.5 万头，同比降3.2%，主因仔猪销量下降拖累，公司商品猪出栏2907.7 万头，同比增7.8%。截至6 月末，公司生猪养殖产能超过7800 万头/年，能繁母猪存栏为303.2 万头。公司完成年出栏6500-7100 万头的目标无忧，预计下半年出栏量将稍有增加。
养殖成本：持续下降。上半年公司生猪均价13.6 元/公斤，预计头均亏损仅90 元左右，亏损幅度远小于行业，其主要原因在于公司养殖成本的持续下降。22 年底公司生猪养殖完全成本为15.5 元/公斤，6 月末下降至14.9 元/公斤，至8 月初已降至14.3 元/公斤，预计年底有望进一步下降至14 元/公斤。
屠宰肉食业务：快速推进。截至6 月末，公司已在河南、山东、安徽、东北等生猪养殖产能较为集中的地区成立25 家屠宰子公司，已投产10 家屠宰厂，投产产能合计为2900 万头/年。公司屠宰肉食业务已服务农批经销商、连锁商超、连锁餐饮、食品加工企业、新零售企业客户13000 余家。上半年公司屠宰业务贡献了86.7亿元的收入，占比16.72%（不含内部抵消）。
看好公司，维持“买入”评级
明显的成本优势下，公司龙头地位稳固。随着下半年生猪价格季节性的回升，公司业绩将较上半年明显改善。但行业依然处于去产能阶段，生猪价格上涨幅度或不及之前预期。故我们下调公司盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利分别为52 亿/182 亿/213亿，对应EPS 分别为：0.95 元、3.33 元和3.90 元。持续看好公司，维持“买入”评级。
风险提示：感染动物疫病风险，价格上涨缓慢风险
中邮证券：牧原股份(002714)成本优势不断扩大 业绩大幅减亏