事件 公司发布2023 年半年度报告。
牧原股份(002714)受猪价低迷影响，23Q2 公司业绩持续亏损 23H1 公司实现营收518.69 亿元，同比+17.17%，其中生猪、屠宰与肉食产品分别贡献506.83亿元、86.74 亿元，同比+18.91%、+70.92%；归母净利润-27.79 亿元，同比+58.42%；扣非后归母净利润-27.86 亿元，同比+59.45%；综合毛利率1.42%，同比+10.91pct；期间费用率8.76%，同比-0.92pct。23Q2 公司营收276.71 亿元，同比+6.47%；归母净利润-15.81 亿元，同比-5.17%；销售毛利率1.01%，同比+0.97pct；期间费用率8.31%，同比-0.07pct。公司业绩亏损主要源于生猪价格持续低迷。
23H1 公司生猪出栏3027 万头，养殖产能超7800 万头 23H1 公司合计出栏生猪3026.5 万头（同比-3.2%），其中商品猪2907.7 万头、仔猪109 万头、种猪9.7 万头。23Q2 公司出栏生猪1642 万头（同比-6%），其中商品猪1570.1 万头、仔猪67.2 万头、种猪4.6 万头。23 年以来公司养殖成本呈持续下降趋势，我们估算6 月公司商品猪完全成本已低于15元/kg，具备行业领先优势。随着公司在饲料配方、育种、智能化装备等多方面持续综合发力以及原料价格下行的共同作用下，公司生猪养殖成本有望进一步下降。截至23Q2 末，公司固定资产、在建工程、生产性生物资产分别为1091.92 亿元、49.1 亿元、77.07 亿元，环比Q1 末+1.6%、-22.9%、+4.2%。2023 年6 月末公司已有养殖产能超过7800 万头/年，能繁母猪存栏303.2 万头。2023 年公司预计出栏生猪6500-7100 万头，同比+6.21%至+16.01%。
公司生猪屠宰量增长显著，肉食业务布局持续推进 2023H1 公司合计屠宰生猪552.2 万头，同比+57%；销售鲜、冻品等猪肉产品59.33万吨，主要源于公司生产规模的扩大及产能的逐步释放。截至23 年6 月末，公司共投产10 家屠宰厂，投产产能2900 万头/年；公司已在河南、山东、安徽、东北等生猪养殖产能较为集中的地区成立25 家屠宰子公司，并继续完善屠宰肉食业务布局。
投资建议 公司为生猪养殖行业龙头，生猪养殖成本优势领先，随着7 月末猪价持续上涨，公司生猪养殖业绩将显著改善。考虑到23 年上半年猪价低迷带来公司业绩亏损，我们下调全年公司业绩估算，预计2023-2024 年 EPS 分别1.41 元、4.5 元，对应PE 为29 倍、9 倍，维持“推荐”评级。
风险提示 动物疫病与自然灾害的风险；原材料供应及价格波动的风险；生猪价格波动的风险；政策变化的风险等。
银河证券：牧原股份(002714)猪价低迷压制Q2业绩 下半年业绩好转可期