光大证券:美的集团(000333)空调业务稳健增长 B端业务多点开花

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美的集团(000333)发布2023 年中报。2023H1 公司实现营业总收入1978 亿元(YoY+8%),归母净利润/扣非归母净利润182/177 亿元,同比+14%/+12%;其中23Q2 实现营收1012 亿元(YoY+9%),归母净利润102 亿元,同比+16%。

点评:

C 端业务提价成效显著,B 端业务拓展稳步进行。分地区看,2023H1 公司国内/海外业务收入同比分别为+11%/+3%。分产品看,1)暖通空调:23H1 收入920 亿(YoY+11%),根据产业在线数据,23H1 美的家用空调总销量/内销/出口同比+7%/+19%/-5%(行业同比+15%/+30%/-1%),公司在23 年经营原则“稳定盈利,驱动增长”背景下主动提价(23H1 线上/线下均价同比+6%/+11%),线上/线下销额市占率分别为35.7%/36.0%;家电双高端品牌战略持续推进,根据美的公众号,COLMO/TOSHIBA 23H1 收入合计58 亿(YoY+22%)。2)消费电器:23H1收入681 亿元(YoY+3%),板块稳健增长,公司在22H2 开始收缩以小家电为代表的非核心业务,聚焦C 端变革创新。3)机器人、自动化系统及其他制造业:23H1收入173 亿元(YoY+26%)。B 端板块业务持续发力,根据美的公众号,工业技术/ 楼宇科技/ 机器人与自动化事业群收入分别为136/148/152 亿元, 同比+12%/+21%/+24%。

盈利稳定性强,毛利率显著提升。23H1 公司毛利率25.2%(同比+2.1pct,国内/海外分别+1.3/+3.3pct),其中23Q2 毛利率26.4%(同比+2.3pct),毛利率改善主因家用空调产品提价幅度明显+原材料价格高位回落。23Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别为8.6%/2.8%/3.3%/-0.7%(同比+0.9/+0.1/+0.1/+0.0pct),归母净利率10.1%(同比+0.6pct),公司盈利中枢稳定、经营韧性强。23H1 经营性净现金298 亿元,存货/应收/应付周转天数分别为54/30/83 天(同比-4/+3/-1 天),营运指标稳健。23H1 未公司货币资金+交易性金融资产达799 亿,在手余粮充沛,其他流动负债753 亿元(较22 年末增加175 亿元),业绩确认谨慎。

盈利预测、估值与评级:长期竞争优势显著,维持“买入”评级。长期来看,美的集团龙头地位牢固,效率优化+渠道变革落地,“四大战略主轴”+“五大业务架构”应对环境变化,国际化和多元化战略保障成长空间。考虑到国内外经济持续复苏+B 端业务持续发力,上调公司2023-25 年归母净利润预测为342/377/416 亿元(较前次盈利预测分别上调3%/3%/2%),现价对应 PE 为 12、11、10 倍,维持“买入”评级。

风险提示:原材料价格上涨,国内房地产长期低迷,海外耐用品需求退坡。

光大证券:美的集团(000333)空调业务稳健增长 B端业务多点开花

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