报告导读
美的集团(000333)发布2023 半年报。公司23H1 实现营业总收入1978 亿元，同比+7.69%；实现归母净利润182 亿元，同比+13.98%。公司23Q2 实现营业总收入1012 亿元，同比+9.10%；实现归母净利润102 亿元，同比+15.57%。公司23H1 收入和业绩符合我们的预期，维持“买入”评级。
投资要点
23Q2 盈利能力改善，经营质量持续提升
1）公司23Q2 实现毛利率26.38%，同比提升2.33 pct。公司毛利率提升得益于原材料价格、海运费价格下降缓解成本压力，同时公司对产品结构进行优化。公司高端品牌终端零售实现高速增长，美的双高端品牌COLMO 和TOSHIBA 终端零售额23Q2 同比+22%以上。2）公司23Q2 经营活动产生的现金净额增速大幅跑赢归母利润增速，体现公司的高经营质量。23Q2 公司经营活动产生的现金量净额205.12 亿元，同比+52.89%。截至23H1，公司合同负债额为296 亿元，同比+22%。
内销空调亮眼、海外彰显韧性，B 端保持增长态势1）公司23H1 实现国内收入1165 亿元，同比+11.09%。我们预计国内家用空调驱动公司内销收入高增，得益于行业需求旺盛和渠道库存周转良性，公司23Q2 空调内销出货同比+28%（产业在线）。2）公司23H1 实现海外收入805 亿元，同比+3.47%。海外市场面临宏观经济波动、汇率变化和通胀高企等挑战，海外家电消费承压，公司海外收入保持正增长彰显韧性。3）美的B 端业务持续高增打造第二曲线，23H1 美的工业技术/机器人与自动化/楼宇科技收入为136 亿元/152 亿元/148 亿元，分别同比+12%/+24%/+21%。
盈利预测及估值
我们预计公司 2023-2025 年收入为3788/4090/4420 亿元，对应增速为10%/8%/8%；归母净利润为340/375/411 亿元， 对应增速为15%/10%/10%， 对应EPS 分别为4.86/5.36/5.88 元，对应当前股价 PE 分别为12x/11x/10x。
风险提示
原材料价格上涨超预期；需求不及预期；市场竞争加剧
浙商证券：美的集团(000333)盈利能力持续提升 2023年第二季度利润符合预期