事件：美的集团(000333)23H1 公司实现营业收入1969.9 亿元，同比+7.8%，归母净利润182.3亿元，同比+14.0%，扣非归母净利润176.5 亿元，同比+12.5%。23Q2 公司实现营业收入1007.3 亿元，同比+9.2%，归母净利润101.9亿元，同比+15.6%，扣非归母净利润99.8 亿元，同比+14.7%。
点评：
空调内销亮眼，ToB 业务延续高增。公司23H1 营业收入同比+7.7%，其中Q1/Q2 分别+6.5%/+9.2%，进一步拆分：1）分内外销：23H1 主营业务国内收入1164 亿元，同比+11.1%；主营业务国外收入805 亿元，同比+3.5%。2）分产品：23H1 暖通空调收入920 亿元，同比+10.5%；消费电器收入681亿元，同比+2.7%；机器人、自动化系统及其他制造业收入173 亿元，同比+26.1%。3）To B：23H1 工业技术/ 楼宇科技/ 机器人与自动化收入136/148/152 亿元，yoy 分别为+12%/+21%/+24%，其中Q2yoy 分别约+14%/+5%/+22%。4）品牌端：高端线，23H1COLMO+东芝双高端品牌零售额超58 亿元，同比+22%，COLMO 产品在高端市场占比提升显著，东芝品牌国内市场整体零售额超过18 亿元（22 年20 亿元）。年轻化方面，23H1华凌收入近60 亿元（22 年70 亿元），全年收入同比有望大幅提升。库卡方面，23H1 库卡中国生产发货再创历史新高，运营效率改善带动盈利能力稳步提升，伴随顺德科技园5 月全面投产、昆山制造基地今年投入使用，有望进一步推动机器人供应本地化转型。
毛销差同比改善，盈利修复逻辑持续兑现。美的23Q2 毛利率27%，同比+2.3pcts，公司盈利持续改善，我们预计主要因为核心大宗价格同比下滑带动成本压力有所缓解，以及公司持续整合全球资源、推动技术创新并构建研发规模优势。费用端，公司23Q2 销售/管理/研发/财务费用分别为8.6%/2.8%/3.3%/-0.6%，同比+0.9/+0.1/+0.1/+0.0pcts。最终公司23Q2 达成归母净利率10.1%，同比+0.6pct。此外，截至23Q2 末公司其他流动负债达753.1 亿元，同比/环比分别+28%/17%，均高于同期营业收入增速，利润蓄水池进一步充裕，处于长期且良性发展水平。
投资建议：美的集团在白电业务上龙头优势明显，各业务条线发展逻辑清晰：1）家电业务，国内发力COLMO+东芝双高端品牌优化盈利，海外维持OEM 优势并大力建设自有品牌销售网点，渠道层级精简+电商发展推动扁平化。2）ToB 业务启动第二引擎，各业务逐步突破并强化跨产品事业部横向协同，有望伴随规模扩张逐步优化盈利能力。公司持续打磨ToC+ToB 领域核心竞争力，蓄力长远发展。我们预计23-25 年归母净利润337/374/411亿元，对应23-25 年PE 12.1x/10.9x/9.9x，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险；海外品牌和品类拓展不及预期。
天风证券：美的集团(000333)内销高景气 外销修复可期