长江证券:美的集团(000333)经营提速 多项指标历史新高

事件描述

美的集团(000333)披露2023 年半年报:公司上半年实现营收1969.88 亿元,同比+7.84%;实现归属母公司股东净利润182.32 亿元,同比+13.98%;实现扣非归属母公司股东净利润176.52 亿元,同比+12.49%;其中,二季度实现营收1007.25 亿元,同比+9.15%;实现归属母公司股东净利101.90 亿元,同比+15.57%;实现扣非归属母公司股东净利99.79 亿元,同比+14.72%。

事件评论

内销增长较快,出口有望提速。23Q2 公司主营同比+9%,Q1 为+6.5%,增速环比提升。

分产品来看,上半年暖通空调同比+11%,消费电器同比+3%,机器人业务同比+26%;新分部来看,上半年工业技术同比+12%至136 亿,楼宇科技同比+21%至148 亿,机器人与自动化同比+24%至152 亿,据此推算公司智能家居业务上半年实现约中大个位数增长,主要受空调带动。分内外销来看,上半年公司内销同比+11%,外销同比+3.5%,内销白电表现较好。此外,上半年公司COLMO 零售额超过58 亿,同比+22%+,东芝品牌国内市场零售额超过18 亿。综合来看,公司内销恢复抢眼,外销增速改善,订单则更优。

毛利率提升明显, 净利润率小幅改善。23H1/Q1/Q2 公司毛利率分别同比+2.1/+1.9/+2.3pct,其中上半年内销/外销毛利率分别同比+1.3/+3.3pct,上半年暖通空调/消费电器/机器人毛利率分别同比+2.3/+2.8/+2.2pct,原材料成本红利延续,汇率对外销有积极贡献,产品结构预计也有影响。期间费用率方面,23Q2 公司销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.9/+0.1/持平/+0.1pct,期间费用率同比+1.1pct;销售费用率上升预计跟B 端转型投入和消费电器提速带来的业务结构变化有关,其余利润表科目Q2 总体较为平稳。综合影响下23H1 及Q2 公司净利润率分别同比+0.5 及+0.6pct,盈利持续改善。

现金流、销售返利&合同负债均创历史新高。23Q2 公司利润表表现可圈可点,现金流量表及资产负债表也亮点多多:①23Q2 公司经营净现金流为205 亿元,创历史新高,约两倍于当期利润;②23Q2 末公司销售返利达到516 亿元,创历史新高,较年初增加116 亿元;③23Q2 末公司合同负债达到296 亿元,创历史新高,环比23Q1 末+12 亿,同比22Q2 末+53 亿;④23Q2 末公司存货337 亿元,环比23Q1 末-33 亿,同比23Q2 末-31亿。综合上述信息来看,公司实际经营修复或强于利润表改善,加上经营基数在不断走低,产业景气修复与公司经营周期同频共振,后续可以乐观,一个更好的美的正在强势归来。

维持“买入”评级。23Q2 美的整体经营略超预期,同时多项代表着经营质量的财务指标创历史新高。我们认为,经过两年内部调整后,美的目前已呈现出较为确定的经营上升势头,23 年公司经营思路也由之前“合理收入,恢复盈利”调整为“稳定盈利,驱动增长”,时过境迁,攻守易势。加上暖通空调景气尚可,外销迎来拐点,地产端也在持续修复,β向上确定。23 上半年是一个好的开始,低基数低估值基础上,企业和产业周期共振,经营和估值弹性均较大,可比区间如20Q2-Q4,建议重视。预计23 及24 年归母净利润分别为340 亿及380 亿,对应当前PE 估值分别为11.74 及10.49 倍,重申“买入”评级。

风险提示

1、国内需求修复不及预期;2、海外需求低预期;3、原材料价格大幅上涨。

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