美的集团(000333)业绩增长稳健，现金流远超利润表现。公司上半年实现收入1970 亿元，同比增长7.84%，实现归母净利润182 亿元，同比增长13.98%，经营活动现金流净额298 亿元，同比增长39.22%，业绩成色出众。二季度公司实现收入1012 亿元，同比增长9.1%，实现归母净利润102 亿元，同比增长15.57%，经营活动现金流净额205 亿元，同比大幅增长53%。
分地区来看，上半年公司国内收入1165 亿元，同比增长11%，海外收入805亿元，同比增长3.47%，其中国内业务双高端品牌助力升级，上半年零售额收入突破58 亿元，在外部挑战的环境下逆势增长22%；分业务来看，toB 业务整体取得快速发展，上半年机器人与自动化152 亿元，同比增长24%，楼宇科技148 亿元，同比增长21%，工业技术136 亿元，同比增长12%。暖通拉动ToC 业务表现亮眼，上半年暖通空调920 亿元，同比取得双位数增幅10.54%，消费电器681 亿元，同比增长2.72%。根据产业在线统计，上半年美的家用空调销量增幅7.4%，其中内销同比增幅18.9%，大幅领先出口表现-4.7%；商用空调方面，美的上半年销售增长22%，其中多联机增幅19.3%，市场份额21%，领跑国内品牌。
盈利能力稳步提升，其他流动负债创历史新高。公司23H1/Q2 毛利率分别为25.2%/26.38%，分别提升2.1/2.3 个pcts，上半年公司内外销毛利率分别同比提升1.3/3.3pcts，主要跟原材料成本下降、产品及区域结构优化、海运费下降等因素有关。期间费用方面，公司上半年销售费用率小幅提升0.65pct,二季度提升1pcts，预计跟是品牌投入费用增加有关，继美的5 月份与曼城俱乐部续约后，8 月份官宣全球品牌代言人曼城俱乐部球员哈兰德。综合下来公司23H1/Q2 净利率9.3%/10.1%，分别提升0.5/0.5pct。此外，公司其他流动负债上半年净增加175 亿元，其中预提销售返利增加116 亿元至516 亿元创历史新高，印证公司真实业绩好于表观增速。
盈利预测与投资评级。我们预计美的集团2023-2025 年收入分别为3782 亿元、4051 亿元和4317 亿元，同比增长9%、7%和7%，归母净利润分别为330 亿元、365 亿元和401 亿元，分别增长12%、11%和10%，对应 PE 分别为12 倍、11 倍和10 倍，维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示：终端需求不及预期风险、海外市场景气度下行风险、B 端业务增长不及预期风险。
招商证券：美的集团(000333)暖通驱动增长 其他流动负债创新高