格力电器(000651)二季度营收增长小幅加速，盈利有所改善。公司2023 年上半年实现营收997.9 亿/+4.2%，归母净利润126.7 亿/+10.5%，扣非归母净利润120.7 亿/+3.9%。其中Q2 收入641 亿/+6.3%，归母净利润85.6 亿/+14.8%，扣非归母净利润83.4 亿/+6.5%。Q2 在高温天气等因素的提振下，空调需求持续旺盛，公司收入增速环比提升；盈利在空调毛利率大幅提升的助推下迎来改善。
空调行业上半年高景气，公司合同负债规模创新高。据产业在线统计，2023H1我国家用空调销售9824 万台，同比增长13%，其中内外销同比分别+25%/-1%；Q2 内外销较Q1 均有明显改善，同比分别+30%/+4%。预计格力空调终端需求同样处于较好水平。从报表端看，公司H1 空调收入同比增长1.8%至700 亿元，与行业数据的差异预计主要系收入确认及渠道库存的扰动。合同负债及销售费用等依然反映出公司空调需求的高景气：1）公司H1 末合同负债余额达到290 亿，同比/环比分别+80%/+21%；2）H1 销售费用同比增长71%，主要系产品安装维修费增长，其中Q2 增长96%；3）H1 经营性现金流量净额达到309 亿，同比+135%，其中Q2 同比增长62%至158 亿，规模及增速均大于净利润。后续随着合同负债逐步转化为收入，公司有望保持持续稳健的增长。
工业领域增长较快。H1 公司工业制品收入增长90.0%至54.9 亿，智能装备收入增长23.7%至2.5 亿，绿色能源收入增长51.3%至29.2 亿，其中格力钛收入增长23.3%至14.4 亿，利润同比减亏4.9 亿至亏损1.7 亿；公司工业板块增长相对较快。H1 生活电器同比持平至21.8 亿，表现相对稳健。
空调毛利率明显提升，盈利持续修复。公司毛利率实现持续提升，Q2 毛利率+4.5pct 至29.5%，H1 空调毛利率+5.8pct 至35.7%，预计主要受原材料成本下降等因素利好。公司销售费用率受安装维修费大幅增长而有所提升，Q2 同比+4.1pct 至9.1%，其余费用基本稳定，管理/研发/财务费用率分别+0.4/+0.3/-1.0pct 至2.4%/3.1%/-1.7%。公司Q2 归母净利率同比+1.0pct至13.4%，盈利表现实现持续改善。
风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；渠道改革不及预期。
投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。
维持盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润为273/296/318 亿，同比增长11%/9%/7%；EPS=4.84/5.25/5.64 元，对应PE=8/7/7x。公司空调主业领先优势稳固，新零售渠道改革及数字化建设稳步推进，维持“买入”评级。
国信证券：格力电器(000651)空调毛利率大幅提升 合同负债创新高