核心观点
格力电器发布2023 年中报，营收增长有所提速，合同负债、其他流动负债、经营性现金流等几项反映经销商提货的重点科目同环比均大幅增长，显示下游与终端景气态势。2023 年空调市场受需求回升及渠道库存低位催化，正迎来较强的基本面，格力经营负债端的较大增量有望在后续季度逐步释放至利润表端。
事件
2023 年8 月31 日，格力电器发布2023 年中报。
2023H1 公司实现营业总收入997.90 亿元，同比+4.16%，归母净利润245.07 亿元，同比+6.26%；扣非净利润120.65 亿元，同比+3.94%。
单季度来看，23Q2 公司实现营业总收入640.98 亿元，同比+6.35%，归母净利润85.64 亿元，同比+14.75%；扣非净利润83.42亿元，同比+6.50%
简评
一、空调内销景气高企，二季度收入环比提速
库存低位+需求回补，空调景气度高于往年。2023 年空调市场迎来较强的基本面，疫情期间的积压需求逐步释放，叠加空调行业渠道库存整体处于历史低位，经销商备货意愿普遍积极，驱动行业总体产销两旺。
格力二季度实现收入640.98 亿元，同比增长6.35%，环比一季度有所提速。经营质量整体提升，Q2 单季实现经营性现金流157.95 亿元，同比增长62%。截至6 月末，公司合同负债为289.72亿元，同比增长79.7%，较23Q1 增长20.80%；其他流动负债628.68 亿元，同比增长10.3%，较23Q1 增长4.83%。
二、毛销差有所增长，盈利能力整体提升
毛利率增长带动公司盈利能力整体提升。受益于原材料价格下跌、产品提价及结构优化，2022Q2 公司实现毛利率29.49% 同比增长4.5pct（毛销差同比提升0.37pct）
二季度费用率提升。2023Q2 年公司费用率整体平稳，实现销售费用率9.05%（+4.13pct），管理费用率2.43%（+0.36pct），研发费用率3.13%（+0.25pct），财务费用率-1.65%（-1.01pct），净利率13.36%（+0.98pct）。
三、渠道改革整体推进，线上线下一体化释放潜力格力2019 年以来推动渠道改革升级，转变各区域销司职能，精简各级代理商结构并重视线上渠道建设，整体实现渠道去层级并提升效率。改革进度方面，目前销司职能明显减轻，去层级以安徽为试点，后续扩大至云南、贵州等区域，河北则由总部直接接手改革，覆盖省份占比整体提升。
完善渠道多元化，与直播行业龙头合作，为直播间精准引流。2023 年公司与直播行业龙头公司、专业网络推广公司等达成年度战略合作，通过多种信息流广告等营销工具，为自营直播间精准化引流，电商直播有效销售额同比增长超 200%。公司积极探索合作的多样化，充分把握平台资源，深耕平台 +品牌的渠道，开拓格力+京东联合门店，扩大下沉渠道的市场规模。截至2023 年6 月已完成 1,000 多家门店开设，全面推进各品类产品的上线，打造一站式购物店铺。
投资建议：地产与市场恢复带动下，2023 年空调市场整体回暖。格力作为空调行业龙头，在技术、渠道、营销端具备强大护城河。近年虽有波折，但是随着渠道改革持续推进，公司库存压力大幅减轻，经销商提货信心恢复，整体业绩有望提升。我们预计公司2023-2025 年收入分别为2039/2192/2348 亿元，利润分别为275/302/330 亿元，对应PE 分别为7.5X/6.8X/6.3X，维持“买入”评级。
中信建投证券：格力电器(000651)增长提速盈利上行 下游渠道提货积极