2023 年8 月30 日，格力电器(000651)发布2023 年半年报。
经营活动现金流大幅回升，上半年业绩稳健增长。公司上半年实现收入998亿元，同比增长4.16%，实现归母净利润127 亿元，同比增长10.52%，其中二季度实现收入641 亿元，同比增长6.35%，实现归母净利润85.64 亿元，同比增长14.75%。上半年公司实现经营活动现金流净额309 亿元，同比大幅增长135%，经营质量大幅回升。
分业务来看，空调业务上半年收入700 亿元，同比增长2%，生活电器22 亿元基本持平；ToB 业务板块上半年收入96 亿元，同比增长76%，其中工业制品上半年增长90%，绿色能源+51%，智能装备+24%。公司上半年toB 业务高增，部分归功于盾安环境并表，上半年制冷元器件收入增长14%,部分归功于格力钛恢复增长，上半年收入增幅23%，亏损大幅收窄。分地区来看，公司上半年主营业务内销收入689 亿元，同比增长10%，主营业务海外收入128 亿元，同比下降6.7%。
全渠道营销推动业务转型。线上渠道，公司与直播行业龙头合作，直播间精准引流，销售额同比增长超200%，协同各基地、商家共同参与电商销售，增强新媒体合作，提高转化效率；线下渠道，进一步落地“线上下单+线下体验”
的新零售模式，强化门店零售能力，加大平台与品牌合作力度，截至目前完成格力+京东联合门店1000 多家的开设，上线各品类产品，打造一站式购物店铺，扩大下沉渠道市场规模。海外市场开拓方面，公司在全球各地寻找分销商合作伙伴，利用分销商深挖市场。
安装维修费计提增加，真实盈利好于表观增幅。盈利能力方面，公司23H1/Q2毛利率分别为28.7%/ 29.5%，同比分别提升3.8/ 4.5pcts，我们分析主要跟原材料成本下降，产品结构优化，均价提升有关。期间费用方面，公司二季度销售费用率大幅提升4.1pcts，主要跟安装维修费计提增加有关，管理/ 研发/ 财务费用率合计下降0.4pct。综合带来公司23H1/ Q2 净利率分别为12.7%/13.4%,同比分别提升0.8/1.0pcts。资产负债表方面，公司合同负债290亿元，同比大幅增长80%，表明经销商打款提货积极性高，其他流动负债上半年环比增加51 亿元至629 亿元，其中销售返利净增加4 亿元，安装维修费净增加22.3 亿元。
盈利预测与投资评级。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为275/300/ 316 亿元，同比增长12%/ 9%/ 5%，对应PE 分别为7.3/ 6.7/ 6.4 倍，维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示：市场需求不及预期、市场竞争加剧、渠道改革成果不及预期。
招商证券：格力电器(000651)合同负债增长80% 现金流大幅回升