事件。洋河股份(002304)23H1 公司实现营业收入218.7 亿元，同比增长15.7%；归母净利润78.6 亿元，同比增长14.1%；扣非归母净利润77.1 亿元，同比增长16.1%。23Q2 实现营业收入68.3 亿元，同比增长16.1%；归母净利润21.0 亿元，同比增长9.9%；扣非归母净利润20.5 亿元，同比增长17.3%。
中高档占比再创新高，持续推进全国化布局。23H1 公司白酒业务营收213.9 亿元，同比+16.2%，其中销量/吨价同比+8.7%/6.9%。分档次来看，中高档/普通酒营收190.5/24.1 亿元，同比+17.6%/3.8%，中高档酒占比同比提升1.1pct 至89.1%。受益于大众消费和宴席需求回补，水晶梦、天之蓝市场动销加快，经渠道反馈预计增速在20%以上，海之蓝稳健增长，因商务消费整体恢复较慢，公司对M6+等产品执行了控货挺价工作，市场投放节奏略有放缓。
分地区来看，23H1 公司省内/外营收同比+9.9%/21.0%，省外占比提升2.4pct 至55.9%。报告期内，公司经销商数量较上年末增加8/215 至2985/5476 家，经销商扩容显著，其中江西、湖北、湖南等市场增量贡献明显，全国化布局有序推进。
加大营销费用投入，23Q2 毛销率稳步提升。23H1/23Q2 公司综合毛利率为76.1%/75.1%，同比+2.2pct/8.6pct，二季度毛利率提升较快，一方面来自于基数原因，今年产品结构升级趋势延续，但去年同期因场景受限，梦系列销售受损而海之蓝升级导致增速较快，另一方面主因公司加大对渠道和终端的红包政策支持，货折力度较往期减少。23H1/23Q2 公司销售费用率同比+2.5pct/+6.1pct至10.3%/16.8%，其中广告促销费/职工薪酬同比+74.9%/31.5%，合计占销售费用比例为87.7%。从毛销率来看，公司23H1/23Q2 同比-0.3pct/+2.5%pct，单二季度仍有提升。23H1/23Q2 公司管理费用率同比-0.7pct/-1.7pct，净利润率同比-0.5pct/-1.7pct 至35.9%/30.7%，受到阶段性影响。
渠道布局逐步深化，产品品牌双轮驱动。上半年白酒市场整体呈现弱复苏态势，消费结构向头部集中，行业分化加剧。公司持续深化渠道网点建设，打造高地样板市场，加大县乡渠道下沉，同时强化数字化营销，引导消费者复购。在组织管理上，公司以“3+4”指标考核体系，团队激励充足。同时，公司也持续聚焦产品力与品牌力的双轮驱动，提高以品质为核心的产品力打造，激发和重塑品牌高度。全年来看，公司营收指引同比增长15%，目标完成确定性强。
投资建议与盈利预测。我们预计公司2023-2025 年营收分别为350.3/400.6/455.4 亿元，净利润分别为110.3/130.1/151.5 亿元，对应EPS 为7.32/8.63/10.05 元（前值7.45/8.84/10.44 元）。参考可比公司2023 年PE 平均值为30x，给予洋河股份2023 年26x PE（前值为27x），目标价由201 元下调至为190 元，维持“优于大市”评级。
风险提示：宏观经济不确定性，行业竞争加剧，费投影响盈利
海通国际：洋河股份(002304)中高端占比持续提升 营收业绩稳健增长