东吴证券:洋河股份(002304)上半年量价齐升 省外快速增长

事件:洋河股份(002304)23H1 营收218.73 亿元/同比+16%;归母净利润78.62 亿元/同比+14%;扣非归母净利润77.13 亿元/同比+16%。单Q2 营收68.27 亿元/同比+16%;归母净利润20.96 亿元/同比+10%;扣非归母净利润20.47亿元/同比+17%。

白酒业务量价提升,省外保持快速增长。H1 白酒收入213.9 亿元/同比+16%,量价分别同比+9%/7%,中高档酒190.5 亿元/同比+18%,普通酒24.1 亿元/同比+4%,毛利率均小幅同比提升1.3pct/3.8pct,上半年海之蓝面对高基数保持平稳、天之蓝和梦系列保持增长。分地区看,省内94.6亿/同比+10%,省外120 亿/同比+21%,毛利率均小幅同比提升2pct/1.9pct,省外整体表现亮眼,省内梦系列动销较好、省外天之蓝增速有所提升,充分体现公司坚持以市场为中心,针对不同市场发展阶段进行差异化布局。截至Q2 末合同负债53 亿元,H1 销售收现158.9 亿元/同比+23%,Q2 销售收现55.73 亿元/同比+14%,符合节奏。

毛利率提升支持,市场投入有所增加,净利率总体稳定。H1 销售净利率36%/同比略降0.5pct,其中毛利率76.1%/同比+2.2pct,销售费用率/管理费用率10.3%/5.3%,同比+2.5pct/-0.9pct。Q2 销售净利率30.7%/同比-1.8pct,其中毛利率75.1%/同比+8.6pct,销售费用率/管理费用率16.8%/7.7%,同比+6pct/-1.6pct。尤其去年Q2 海之蓝更新换代,今年产品结构同比有提升,推动较大的毛利率提升,同时公司加大市场促销力度,净利率整体维持较为稳定。

盈利预测与投资评级:公司充分按照年度规划和安排有序推进各项工作,我们调整23-25 年归母净利润为108/130/152 亿元(前值分别为115、136、160 亿元),同比+15%/20%/17%(前值分别为22%、18%、18%),当前市值对应PE 分别为19/16/13X,维持“买入”评级。

风险提示:消费复苏不及预期、行业竞争加剧。

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