事件：
2023 年8 月28 日，洋河股份(002304)公司发布2023 年半年报，2023 年上半年实现营业收入218.73 亿元，同比+15.68%；归母净利润78.62 亿元，同比+14.06%；扣非归母净利润77.13 亿元，同比+16.11%；EPS 5.22 元/股。
投资要点：
1、2023Q2 实现稳健增长，产品结构优化，省外市场加速开拓。
2023Q2 公司实现营业收入68.3 亿元，同比增长16.1%；实现归母净利润21.0 亿元，同比增长9.9%；实现扣非归母净利润20.5 亿元，同比增长17.3%，保持稳健增长。分产品看，上半年公司中高档酒实现营收190.5 亿元，同比增长18%，普通酒实现营收24.1 亿元，同比增长4%，我们预计上半年水晶梦和天之蓝随消费场景恢复增速较快，海之蓝保持稳健增长，梦6+受所在价格带影响整体承压。分区域看，上半年公司省内实现营收94.6 亿元，同比增长10%，我们预计系南京市场仍处调整，苏中市场受竞品起势影响所致；公司省外市场实现营收120 亿元，同比增长21%，我们预计北京、上海、江西、湖北等近年来表现出色的市场延续高增态势。
2、2023Q2 毛利率大幅增长，盈利能力保持平稳。2023Q2 公司扣非归母净利率同比+0.3pct 至30.0%，盈利能力保持平稳。整体来看，二季度公司毛利率同比+8.6pct 至75.1%，我们预计系去年同期中档产品海之蓝放量较多，今年上半年次高端结构有所补回，产品结构升级所致。2023Q2 公司销售费用率同比+6.1pct 至16.8%，我们预计系公司上半年加大市场投放力度，叠加去年同期受外部环境影响基数较低所致。同时，公司税金及附加比率及管理费用率同比分别+4.6pct 和-1.7pct，综合作用下公司扣非归母净利率保持稳定。此外，公司受投资净收益、公允价值变动净收益下滑影响，二季度非经常损益有所波动，导致公司二季度归母净利率同比-1.7pct 至30.7%。
公司期末合同负债为53.2 亿元，环比/同比均有不同程度下滑，预计为公司二季度主动减轻渠道压力，放缓回款节奏所影响。
3、当前经营环境稳步向好，公司未来向上趋势不改。我们此前强调，洋河之所以陷入调整，一方面是行业原因，即公司中档产品收入占比过高，导致市场向次高端升级的过程中，业绩弹性无法快速释放， 另一方面才是自身管理和组织调整的问题。在新任管理层到位后，公司针对组织架构、激励制度、渠道模式和品牌序列的梳理基本完成。当前梦6+在600 元高线次高端价格带规模领先；水晶梦经营环比显著改善。而天之蓝、海之蓝等产品价盘稳定，仍将受益低端产品向上升级的红利，公司也正在稳步推动产品结构升级。困扰公司的两大核心问题，已基本得到解决。2023 年上半年公司实现稳健增长，当前消费场景稳步恢复，未来长期向上趋势不改。
4、盈利预测和投资评级：考虑到上半年宏观压力下，次高端价位整体承压影响公司业绩弹性， 我们略下调公司盈利预测，预计2023-2025 年EPS 为7.37/8.78/10.44 元，对应 PE 18/15/13 倍。
但我们认为公司的品牌和渠道已基本实现全国化，核心竞争力不变，业内领先的优质基酒产能及储酒能力也足够支撑其未来的高端及次高端布局。公司重视员工激励，推动职能下放，考核奖罚分明，经营活力充分释放，继续看好公司未来的成长性，维持“买入”评级。
5、风险提示：1）消费复苏节奏受抑制；2）市场竞争加剧导致费用提升；3）经济大幅波动致白酒价格下滑；4）产品升级节奏不及预期；5）食品安全风险；6）相关数据及资料与公司公布内容如有差异，以公司公布内容为准。
国海证券：洋河股份(002304)Q2稳中有进 长期趋势向上