长江证券:保利发展(600048)中报业绩稳健增长 龙头地位持续巩固

事件描述

保利发展(600048)公司2023H1 实现营收1370 亿元(+23.7%),归母净利润122 亿元(+12.7%),扣非归母净利润117 亿元(+15.5%)。

事件评论

竣工结转顺畅,中报业绩稳健增长,后续业绩展望稳健。公司资金链整体充裕背景下竣工结转相对顺畅,2023H1 竣工面积/结算收入分别同比+22.3%/+25.3%,最终公实现营收1370 亿元(+23.7%);结算毛利率随行业趋势下行(同比下降5.1pct 至21.4%),综合毛利率同比下降4.3pct 至21.3%,对盈利端形成一定压制;但费率控制与结算权益比提升提供有效对冲,最终公司实现归母净利润122 亿元(+12.7%),扣非归母净利润117 亿元(+15.5%),中期业绩实现稳健增长。展望全年,2023 年公司竣工目标4450 万平(+12.0%),结算均价仍有上行空间,预计全年营收仍有望实现较好增速;利润率下行压力逐渐消化,期间费率持续控制,权益比例持续提升,公司后续业绩展望仍然稳健。

龙头地位持续夯实,聚焦深耕核心城市。尽管上半年尤其二季度行业需求端仍有所承压,但公司凭借优质品牌口碑与持续深耕核心城市,仍录得不错销售增长。2023H1 公司实现销售金额2368 亿元(+12.7%),面积1383 万平(+5.8%),均价1.71 万元/平(+6.5%);公司销售规模稳定在行业第一位置,龙头地位愈发稳固,而销售均价的持续上行则进一步体现深耕和聚焦的效果(核心38 城销售金额占比87%,+8pct)。公司把握拿地机遇,投资行为仍相对进取,2023H1 拿地金额709 亿元(+16.8%),面积385 万平(-6.5%),楼面均价1.84 万元/平(+25.0%);金额、面积口径下的拿地强度分别为29.9%(+1.1pct)、27.8%(-3.7pct),楼面均价/销售均价为107.5%(+15.9pct)。高度重视拿地质量,弱市背景下拿地更为聚焦,2023H1 核心38 城拿地金额/拿地面积分别为99%/95%,同比+9/+21pct,楼面均价大幅提升也对其有所印证,后续在流速与盈利方面均有较好保障(上半年拓展项目税前成本利润率平均超过15%)。整体来看,公司充裕的优质土储,相对进取的拓展态度,叠加央企优质信用与产品力,预计全年销售仍将有不错表现。

多元业务持续发力提供业绩支撑,推进定增提升扩表与整合潜力。开发之外,公司综合服务和资产经营能力持续提升。截至2023H1 保利物业合同面积/在管面积分别为8.42/6.50亿平,同比+15.2%/+24.3%,其中第三方在管面积占比达63.3%;酒店、展馆等业务也有不错表现。公司定增事项已经获得证监会同意批复,如若正式落地后势必将大幅优化资本结构,也进一步提高公司逆势扩表和行业整合的潜力。

中报业绩稳健增长,龙头地位持续巩固。公司竞争优势在本轮周期体现的淋漓尽致,上半年销售表现靓丽,中期业绩也实现稳健增长;持续深耕核心城市,在手土储充裕且流速与盈利兼具;格局优化与份额提升更是长期确定性投资逻辑,再融资为逆势扩张和行业整合提供进一步的潜在支持, 多元业务打开估值空间。预计2023-2025 年归母净利193/203/225 亿元,对应PE 为9.2/8.7/7.9X,维持“买入”评级。

风险提示

1、毛利率何时触底存在一定不确定性;

2、非公开发行事项存在一定不确定性。

长江证券:保利发展(600048)中报业绩稳健增长 龙头地位持续巩固

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