国泰君安：中国中免(601888)预期见底盈利改善可期

本报告导读：

预期见底，随着消费回暖，下半年公司盈利能力有望回升。

投资要点：

维持增持评级。业绩符合预期，维持预测公司2023-2025 年归母净利润分别为75/105/141 亿元，EPS 分别为3.62/5.09/6.82 元，同比增长49%/41%/34%。参考同行业可比公司估值及FCFF 估值，维持公司目标价168.93 元，维持增持评级。

业绩简述：2023H1 营收358.58 亿元，同比+29.68%；归母净利润38.66亿元，同比-1.83%；扣非归母净利润38.54 亿元，同比-1.87%；毛利率30.6%，同比-3.4pct；归母净利率10.8%，同比-3.5pct. 其中2023Q2营收150.89 亿元，同比+38.83%；归母净利润15.65 亿元，同比+13.86%；扣非归母净利润15.59 亿元，同比+13.85%；毛利率32.8%/同比-1.1pct/环比+3.8pct；归母净利率10.4%/同比-2.3pct/环比-0.7pct.

机场租金增加导致2023Q2 销售费用率大幅增长。2023Q2 销售费用率14.8%/同比+10.8pct/环比+4.9pct，因机场客流恢复导致租赁费用增加，且去年同期租金减免影响基数较低；管理费用率3.7%/同比-0.3pct/环比+1.6pct，新店开业导致职工薪酬增加；财务费用率-0.3%/同比-6pct/环比+1.2pct，去年同期汇兑亏损较高。

预期见底，盈利改善可期。受益旺季渐近与消费券发放，7 月底以来海南免税销售企稳回升。一期二号地与三亚机场法式花园店开业在即，中免海南经营面积持续扩容，河心岛重奢品牌引进有序推进。市内免税有望接力中长期增长。

风险提示：政策落地不及预期；出入境客流恢复慢；消费需求疲软。