银河证券:中国中免(601888)毛利率改善趋势延续 关注海南销售改善+市内店政策落地进展

银河证券:中国中免(601888)毛利率改善趋势延续 关注海南销售改善+市内店政策落地进展

事件:公司发布2023年半年报告,1H23 公司实现营业收入358.6 亿元/同比+29.7%;实现归母净利38.7 亿元/同比下降-1.8%。其中,三亚市内店+海免合计实现营收196.7 亿元/同比+24%,日上上海实现营收81.9 亿元/同比+50%。

二季度销售迎低基数复苏,但整体仍显疲弱

受2022 年同期低基数影响,2Q23 公司实现营收151 亿元/同比+39%,但对照2Q21(同比-13%)及2Q23 海南旅游人次增速(同比+51%),公司二季度销售增速仍显疲弱,主要原因除受国内消费环境较弱影响,公司1H23 畅销品备货不足亦对销售影响显著。截止1H23,公司存货金额为244.5 亿元/环比1Q23 减少17 亿元,为近年首次出现Q2 存货规模较Q1 出现下降。

毛利率改善趋势延续,净利率受机场租金影响受益于公司进一步收紧折扣及改进会员体系,2Q23 公司毛利率恢复至32.7%/同比-1.4pct,环比+3.7pct,延续4Q22 以来的恢复趋势;2Q23 归母净利同比+14%,归母净利率同比-3.7pct,环比-0.7pct,主要因枢纽机场客流恢复导致租赁费用增加,且去年同期有租金减免因素影响,导致基数较高。考虑后续机场销售逐步恢复、高毛利率精品供应有望逐步恢复,我们判断公司毛利率、净利率有望逐步回归正轨。

盈利预测与投资建议

预计公司2023-25 年归母净利各为80、109、131 亿元,对应PE 各为29X、21X、18X,考虑公司当前估值处历史较低水位,未来海南项目扩容+国人市内免税政策落地有望贡献增量,公司成长看点仍多,维持“推荐”评级。

风险提示:离岛免税销售低于预期;政策落地低于预期。

 

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