海通证券:立讯精密(002475)上半年继续成长 三季度利润指引稳健

海通证券:立讯精密(002475)上半年继续成长 三季度利润指引稳健

事件:1H23 公司实现营业收入979.71 亿元(YoY+19.53%),实现归母净利润43.56 亿元(YoY+15.11%),扣非归母净利润41.54 亿元(YoY+22.48%)。

拆分看,2Q23 实现收入480.29 亿元(YoY+19.00%);归母净利润23.38 亿元(YoY+18.03%);扣非归母净利润23.83 亿元(YoY+27.56%)。同时公司公布3Q23 盈利预测,预计归母净利润26.85 亿元–33.25 亿元,同比增长:

2.61%-27.08%;预计扣非净利润26.05 亿元–34.05 亿元,同比增长:

0.69%-31.61%。

财务维度:毛利率下滑,净利率回升。2Q23 公司毛利率为11.27%,同比下滑1.88pct,环比上涨1.24pct;净利率为5.47%,同比上涨0.38pct,环比上涨1.27pct。我们预计主要系消费电子板块毛利率下滑2 pct 所致。同时2Q23末存货水平为251.42 亿元,环比4Q22 末减少122.21 亿,主要原因为期初策备库存实现销售。

业务维度:膏车秣马,发挥垂直整合与协同优势。消费类电子板块,公司以“工艺+底层技术”为能力底座,依托在零部件、模组及系统解决方案的垂直整合与高效协同能力,在核心消费电子的新、老产品及不同客户上,均取得出色的业绩表现;通讯板块,公司以核心零部件为基础,借助在电连接、光连接、电源、散热、射频等产品相关技术的深度积累,制定了“核心零部件+系统级产品”双驱协同发展的战略,随着5G、AI 应用的持续渗透,公司通讯业务将受益于新趋势的蓬勃发展,并借助创新技术为新老产品深度赋能;汽车板块,依托过去十余年建立的汽车线束、连接器、智能座舱、自动驾驶的多元化产品矩阵,辅以在消费电子领域所积累的快速迭代能力和成本控制意识,在电动化、智能化大浪潮下,公司汽车零部件业务持续呈爆发式增长。

盈利预测和投资建议。公司坚定长期主义,遵循“三个五年计划”战略路径,持续开源节流,坚定走产品、客户和市场的多元化路线,通过不断提升内部管理效能,强化公司在产业链中的领先地位。我们预计立讯精密2023 年至2025 年EPS 分别为1.54、2.13、2.65 元。结合可比公司估值情况,给予立讯精密2023 年25-28 倍PE 估值,对应合理价值区间为38.50-43.12 元,给予“优于大市”评级。

风险提示。新能源汽车市场发展进程缓慢或不及预期的风险;5G 建设进度变缓或政策变化带来的风险;受全球宏观经济下行的影响,消费电子市场需求不及预期。

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