西南证券：立讯精密(002475)业绩增长符合预期看好MR后续催化

事件：公司发布 2023年中报，23H1实现收入979.7亿元，同比+19.5%;实现归母净利润43.6 亿元，同比+15.1%；其中单Q2 实现收入480.3 亿元，同比+19.0%；实现归母净利润23.4 亿元，同比+18.0%，业绩符合市场预期。

业绩增长符合预期，经营活动现金流改善显著。报告期内，在地缘政治冲突升级、供应链挑战加剧、通胀压力持续攀升等诸多挑战下，公司坚持“三个五年计划”战略路径，在消费电子、通讯、汽车电子等业务的带动下，业绩实现稳健增长。1）利润率方面，23H1公司毛利率和净利率分别为10.6%/4.8%，分别同比小幅下降1.8pp/0.2pp；单Q2毛利率和净利率分别为11.3%/5.5%，环比分别上升1.2pp/1.3pp。2）费用率方面，公司费用端管控效果良好。23H1 公司销售/管理/研发费用率分别为0.4%/2.0%/3.8%，均实现同比小幅下降。3）现金流方面，23H1 公司经营活动现金流净额为88.1 亿元，同比大幅增长263.7%。

Top Module、手机组装营收增势强劲，通讯、汽车电子业务未来可期。23H1，公司消费电子/通讯/电脑/汽车/连接器及其他业务分别实现营业收入828.6/61.4/41.9/32.1/15.8 亿元，分别同比+18.5/+68.4/-4.8/+51.9/-14.9%。公司深度绑定A 客户，手机组装、Top Module 业务表现亮眼。1）立臻手机组装业务为公司贡献收益8.7 亿元（+245.8%）；2）立铠Top Module 业务实现营收327.6 亿元（+14.0%）；实现净利润6.4 亿元（+18.4%）。此外，随着PC等电子产品供需情况逐步改善，公司电脑互联业务Q2已实现同比增长。通讯板块，公司借助在电连接、光连接、散热、射频等产品相关技术的深度积累，持续收获海内外头部客户高度认可，产品端表现优异，整体业务规模呈高速增长态势。未来有望持续受益于5G、AI应用渗透率提高而带来的蓬勃发展。汽车业务方面，公司依托汽车线束、连接器、智能座舱、自动驾驶的多元化产品矩阵，在汽车四化浪潮下实现营收的爆发式增长；继与奇瑞合作搭建整车ODM平台后，公司与广汽成立汽车科技公司加速该领域布局，未来有望打开新增长曲线。

Q3业绩保持高增长，看好MR、新机后续催化。公司发布23Q3业绩预告显示，2023 年前三季度公司预计实现归母净利润70.4-76.8 亿元（+10%-20%）；扣非净利润67.6-75.6 亿元（+13.1%-26.4%）。单Q3 来看，公司预计实现归母净利润26.8-33.2 亿元（+2.6%-27.1%）；扣非净利润26.0-34.0 亿元（+0.7%-31.6%）。随着A 客户新机、MR等产品陆续推出并量产，公司组装、Top Module 业务份额或将提升；叠加汽车业务加速布局，未来表现值得期待。

盈利预测与投资建议。预计公司23-25 年归母净利润分别为110/144/172 亿元，未来三年归母净利润复合增速有望达到23.3%。考虑到公司下半年有望受益于大客户新品推出、叠加汽车业务多个项目落地在即，维持“买入”评级。

风险提示。行业竞争加剧、下游需求恢复不及预期、研发进度不及预期等风险。