申万宏源研究：立讯精密(002475)点评汽车等如期超高增经营质量明显提升

2023 中报：上半年实现销售收入980 亿元，同比增长20%；归母净利润 44 亿元，同比增长15%，为前次预告中值。单二季度实现销售收入480 亿元，同比增长19%；归母净利润23 亿元，同比增长18%。

投资要点：

23H1 汽车及通讯业务收入同比大幅上升。汽车互联产品及精密组件/通讯互联产品及精密组件营收分别为32/61 亿元，同比增长52%/68%。汽车业务方面，持续为客户提供优质的产品服务，多家品牌客户所累积的全球整车销量也为公司产品持续成长提供了坚实保障。

通讯方面，持续收获海内外头部客户的高度认可，产品端市场表现优异，整体业务规模呈高速增长态势。

主业消费电子逆势增长18%。23H1 消费电子实现收入829 亿元，同比增长18%。依托零部件、模组及系统解决方案的垂直整合与高效协同能力，在新、老产品及不同客户上均取得出色的业绩表现。毛利率9.5%，受全球消费电子需求疲软，竞争加剧影响，同比下降2 个百分点。

资产负债表优化，经营质量明显提升。23H1 存货期末账面价值相比期初减少123 亿，其中库存商品账面价值优化约108 亿元，原材料账面价值优化近20 亿元是关键。此外，支付给职工以及为职工支付的现金二季度同比降低1.6%，体现当前情况下自动化程度提高和招工红利。Q2 经营活动产生的现金流量净额为52 亿，增幅超300%。

前三季度业绩指引稳健增长，汽车业务空间广阔。前三季度业绩预告显示，预计归母净利润约70.4-76.8 亿元，同比增长10.0%-20.0%。十年厚积薄发，向汽车Tier1 进军，目前产品形成六大系列：汽车线束、连接器、智能新能源、智能网联、智能驾舱、智能制造等。

在《立讯精密（002475）深度：管理进阶被低估，汽车tier1 收获期！（智联汽车系列报告32）》中，我们依照其披露的产品，得到单车ASP 价值约4 万元。这与《立讯精密：

2023 年5 月22 日投资者关系活动记录表》中单车三万到四万元的描述基本一致。

维持盈利预测，维持“买入”评级。维持对23-25 年营业收入预计2517/3042/3706 亿元，归母净利润预计121/145/172 亿元，对应PE 为19/16/13 倍。消费电子领域，公司已深度绑定大客户，XR 后续出货量预计超预期；在通讯和汽车领域，公司以战略眼光持续大力投入，有望抓住通讯产业发展和汽车智能化的巨大福利，打造未来长期的业绩增长点。我们看好公司在消费电子、汽车领域内生外延布局下后续的成长，因此维持“买入”评级。

风险提示：智能驾驶渗透率增长速度不及预期的风险；消费电子需求恢复不及预期的风险；宏观经济、疫情等因素导致汽车需求疲软的风险等。