招商证券：立讯精密(002475)上半年业绩符合预期 下半年新品新业务驱动增长提速
立讯最新公布23 年上半年业绩43.56 亿，同比增长15.11%，符合市场预期；其中，汽车和通信业务高增长，手机组装业务表现优异，公司持续管理提效，期间费用率和存货管理优化，经营净现金流显著改善；公司同时展望前三季度业绩增长区间为10-20%，我们判断Q4 在新品新业务驱动下将同环比提速，公司当前相对低估，我们维持“强烈推荐”评级，坚定看好公司长线市值空间。
上半年业绩符合预期，经营净现金流明显改善。公司23 年上半年营收980亿，同比增长19.53%，归母净利43.56 亿，同比增长15.11%，扣非净利41.54亿，同比增长22.48%，经营净现金流88.14 亿，同比增长263.74%；其中，Q2 营收480 亿，同比增长19%环比-3.83%，归母净利23.38 亿，同比18.03%环比15.85%。上半年业绩处于前期预测的10-20%区间中值，符合市场预期。
在地缘政治冲突升级、供应链挑战加剧、通胀压力持续攀升的大环境下，公司遵循“三个五年计划”战略路径，持续开源节流，坚定走产品、客户和市场的多元化路线，通过不断提升内部管理效能，强化公司在产业链中的领先地位，以稳扎稳打的姿态，仍取得了可圈可点的成绩。
汽车和通讯业务高增长，手机组装业务表现优异。分产品看，上半年消费性电子、PC、汽车和通讯业务营收分别为829、42、32、61 亿，同比增长18.5%、-4.83%、51.89%、68.42%，PC 业务在Q2 已同比转正，而消费性电子中手表和耳机业务在Q1 去库存后，二季度亦开始恢复，汽车业务建立好汽车线束、连接器、智能座舱、智能驾驶多元化产品矩阵，与多家汽车品牌客户深度战略协同；通讯业务则在电连接、光连接、电源、散热和射频等产品深度积累，持续获得海内外头部客户高度认可；公司上半年毛利率为10.64%，而Q2 毛利率为11.27%环比改善；在主要子公司中，立臻手机组装业务主要体现在联营企业收益中，今年Q1 和Q2 分别为3.5 和5.2 亿，而去年同期为2556 万和2.27 亿，合计同比大增245%，反应了手机组装份额提升带来的超额利润弹性，而立铠上半年营收328 亿，净利润6.2 亿，亦同比增长14%和22%。
我们预期组装和立铠业务在下半年新机发布之后，带来的弹性会更大。
财务费用、汇兑和美元债影响测算。公司上半年销售、管理、研发和财务费用率分别为0.38%、2%、3.8%、0.07%，整体期间费用率较去年同期有所下降，反映了管理提效。具体到利息、汇率和美元债等因素分析，公司上半年财务费用6844 万（利息费用7.03 亿，利息收入4.53 亿，汇兑收益2.05 亿）；在投资收益类别中，处理交易金融资产收益（主要为套保产品）约为2.2 亿，而以摊余成本计量金融资产中止确认损失3.68 亿（主要为减少美元债头寸确认损失）。公司Q1 因为人民币升值，汇兑为损失，加上利息成本使得财务费用Q1 达3.66 亿，但套保为正收益（表现在公允价值变动为1.64 亿收益，叠加部分套保产品收益结算）；而在Q2，因为人民币大幅贬值，公司汇兑为收益，叠加部分理财产品利息收入，体现在财务费用为-2.98 亿，但公司在套保层面为损失（公允价值变动为-1.88 亿），叠加美元债确认损失，亦对冲了汇兑收益；公司总体是汇率中性原则，并在尽快减少美元债对利息影响，因而呈现的经营业绩质量比较高的。此外，值得一提的是，公司持续优化库存管理，上半年库存较年末374 亿降低122 亿，带来经营净现金流的显著改善。
展望Q3 环比快速增长，我们判断Q4 将迎同环比明显提升。公司同时公告展望前三季度归母净利为70.4-76.8 亿，对应同比10-20%增长区间；扣非利润为67.6-75.6 亿，对应同比13.05-26.43%增长区间；对应Q3 单季归母净利区间为26.85-33.25 亿，中值约30 亿对应同比15%环比28%增长，这在当前不确定外部环境下实属不易，彰显公司逆势alpha；展望下半年，行业需求 复苏叠加苹果IPhone15+VisionPro 创新大年新品驱动，公司手机新品份额大幅提升和参与USB-C、潜望结构件和VCM 等诸多增量零部件，将推动消费电子业务明显提速，我们判断公司今年大客户手机组装量将实现翻倍增长，Q4 VisionPro 将开始量产；而公司汽车电子品类布局在下半年落地将加速，包括与奇瑞华为、广汽等深度合作，尤其在华为Luxeed 新车ASP 提升趋势明显，整体汽车业务全年将实现50%以上增速；而公司在数通上游前瞻卡位核心产品和海内外头部客户，将受益行业AI 算力升级大势；因为公司组装和较多增量业务更主要在Q4 确认业绩，因而我们判断Q4 将实现业绩增速同环比明显提升，全年业绩快速增长可期，并且如果考虑全年美元债额外成本和新增激励费用合计超十亿，则公司实际经营业绩更好。
维持“强烈推荐”投资评级。基于最新财报和外部趋势，我们预测23/24/25 年营收为2526/3157/3915 亿，归母净利润为110/145/190 亿，对应EPS 为1.54/2.03/2.66 元，对应当前股价PE 为21/16/12 倍，并认为这一预测在外部环境改善下有超预期弹性。基于下半年增长提速、新品新业务逐步落地和清晰的中长线逻辑（业绩alpha +MR/汽车/通讯业务3 个beta），加上估值处于历史低位，公司正迎来长线布局良机，我们维持“强烈推荐”评级和60 元目标价，坚定看好公司长线空间。
风险提示：全球政治经济环境波动，新品新业务布局不及预期，竞争加剧。