海通国际：福耀玻璃(600660)2023年中报点评价量齐升叠加汇兑收益 Q2利润快速增长

毛利率环比改善，利润快速增长。公司发布2023 年中报，1H23 实现营收150.31 亿元，同比+16.5%；归母净利润28.36 亿元，同比+19.1%；扣非归母净利润27.93 亿元，同比+20.9%；毛利率34.1%，同比-0.08pcts。其中Q2 实现营收79.79 亿元，同比+25.5%，环比+13.1%；归母净利润19.22 亿元，同比+27.2%，环比+110.1%；扣非归母净利润19.15 亿元，同比+31.6% %，环比+118.1%；毛利率35.0%，同比+2.33pcts，环比+1.78pcts。

产品结构优化带动ASP 继续提升，主营收入增速好于下游整车。

从产品结构看，上半年公司汽车玻璃/ 浮法玻璃营收分别为133.68/25.69 亿元，同比+14.2%/+24.8% ，毛利率分别为29.4%/27.2%。

1）汽车玻璃方面，得益于新能源汽车智能化潮流和公司产品高竞争力，上半年HUD 玻璃、天幕玻璃、可调光玻璃等高附加值产品收入占比同比提升10.1pcts，拉动ASP 持续提高。相比同期国内汽车产/销同比9.3%/9.8%增速（中汽协数据），公司汽车玻璃业务价量齐升，业绩表现显著优于下游整车。

2）浮法玻璃毛利率企稳改善。受益于规模效应和海运等费用下降，Q2 浮法玻璃成本端压力有所缓解，上半年该板块毛利率环比提升2.81pcts 至27.2%，下半年随成本压力继续释放，盈利能力有望继续改善。

费用管理表现良好，汇兑收益助推业绩。Q2 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.2%/7.5%/4.1%/-9.6%，同比分别-0.79/-0.41/-0.40/+0.13pcts，环比分别-0.58/-0.26/-0.17/-10.01pcts。其中受益于汇率变动，Q2 汇兑收益约7.34 亿元（Q1汇兑损失1.35 亿元），财务费用表现为正收益，利润环比大幅提高。

汽车玻璃升级趋势明确，全球产能扩张夯实龙头地位。伴随新能源车智能化持续深化，高附加值玻璃产品和铝饰件在新车渗透率提升，公司积极扩产以进一步拉升市占率。上半年公司资本开支约24.90 亿元，同比+79.7%，其中福耀美国汽车玻璃项目资本性支出约人民币1.60 亿元、上海汽车玻璃项目资本性支出约人民币1.19 亿元、苏州汽车玻璃项目资本性支出约人民币1.04 亿元。

盈利预测与投资评级。公司高附加值产品渗透率将持续提升，汽车玻璃业务有望加速，产能扩张带来持续动力。考虑到汇兑损益影响，我们预计公司2023-25 年归母净利润为59.67/62.00/75.73 亿元（原2023-24 为56.39/70.86 亿元），对应EPS 2.29/2.38/2.90元。参考可比公司估值水平，给予其2023 年20 倍PE，对应目标价45.73 元（原目标价42.42 元基于2022 年21x 市盈率，调升8%），维持“优于大市”评级。

风险提示：乘用车产销不及预期，地缘政治风险加剧，宏观经济增长低于预期，公司产能释放不及预期等。