长城证券：福耀玻璃(600660)2Q23利润超预期产品升级+产能扩张助力量价齐升

事件：1H23 公司实现营收150.31 亿，同比+16.5%；实现归母净利润28.36 亿，同比+19.1%。2Q23 公司实现营收79.79 亿，同/环比分别+25.5%/+13.1% ，实现归母净利润19.22 亿，同/ 环比分别+27.2%/+110.1%，归母净利润环比大幅增长为汇兑收益增加所致（2Q23 汇兑收益7.18 亿，环比+8.38 亿）。

1、收入端：2Q23 营收再创新高，产品升级带来业绩增量。2Q23 公司实现营收79.79 亿，同/环比分别+25.5%/+13.1%，单季度营收创历史新高。1H23 公司实现营收150.31 亿，同比+16.5%，主要是天幕玻璃等高附加值产品占比提升所致（较1H22 提升10.08pct）。分产品看，1H23汽车玻璃/浮法玻璃分别实现营收133.68 亿/25.69 亿（同比分别+14.2%/+24.8%），其中汽车玻璃国内/外收入同比+22.6%/+5.5%，表现优于行业整体（1H23 全球汽车销量同比+11%）。

2、利润端：2Q23 毛利率同环比显著改善，毛利率上行+费用率压降保障净利率。1）毛利率：1H23 公司毛利率为34.1%（同比-0.1pct），主要受浮法玻璃毛利率下降影响，2Q23 公司毛利率为35.0%（同/环比分别+2.3pct/+1.8pct），预计二季度毛利率主要受到产能利用率提升&海运费下降&产品结构优化所提振；2）费用率：1H23 公司四项费用率同比-2.0pct，2Q23 费用率同/环比分别-1.5pct/-11.0pct，其中财务费用率环比-10.0pct，主要原因为2Q23 汇兑收益环比+8.38 亿；3）净利率：

1H23 公司归母净利率为18.9%（同比+0.4pct），2Q23 公司归母净利率为24.1%（同/环比分别+0.3pct/+11.1pct），剔除汇兑收益影响后，2Q23净利率环比+0.4pct，主要受毛利率上行及费用端控制良好推动。

领先产品布局+新一轮扩产周期，看好公司长期空间。1）玻璃产品升级+铝饰件布局推动量利齐升：公司推动汽车玻璃朝着“安全舒适、节能环保、美观时尚、智能集成”方向发展，智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃等高附加值产品占比不断提升（1H23 营收同比+10pct）。同时公司通过收购SAM、江苏饰件完善铝饰件产业链，强化公司汽车玻璃集成化能力；2）积极扩产应对市场需求：2022 年8月，公司发布公告，拟对福耀美国增加投资6.5 亿美元用于建设镀膜汽　　车玻璃生产线、钢化夹层边窗生产线、浮法玻璃生产线等项目，对福清汽车玻璃增加投资6 亿元用于建设镀膜汽车玻璃生产线、钢化夹层边窗生产线等项目。1H23 公司资本支出24.90 亿元（占全年规划39%），其中福耀美国汽车玻璃项目约6.49 亿元，随着海外新建产能落地&市场拓展，公司海外市占率有望进一步提升（ 1H23 美国工厂营收同比+13.9%）。

投资建议：我们预计公司2023 年、2024 年和2025 年实现营业收入为329.5 亿元、394.3 亿元和438.5 亿元，对应归母净利润为56.6 亿元、61.8 亿元和74.4 亿元，以8 月21 日收盘价计算PE 为17.4 倍、15.9倍和13.2 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：高附加值产品推出及销售不及预期；市场竞争加剧风险；海运费上涨风险；汇率波动风险；原材料成本上升超预期