申万宏源研究：福耀玻璃(600660)单季度营收新高高附加值产品持续兑现中

公告：公司公布2023 半年报，实现营收150.3 亿元，同比增长16.5%，归母净利润28.4 亿元，同比增长19.1%。业绩符合预期。

23Q2 单季度收入创新高。公司Q2 实现营业收入79.8 亿，同、环比分别+25.5%/+13.14%,单季度收入创新高。根据公司业绩交流会议：高附加值产品占比持续提高。上半年高附加值玻璃收入占比52.2%，同比+10.1%，我们认为随着HUD 玻璃、天幕玻璃等高附加值产品渗透率持续提高，将会带动公司的汽玻ASP 持续提高。

公司Q2 归母净利润19.2 亿，同环比分别+27.2%/+110.14%；Q2 毛利率34.97%，同环比分别+2.33/+1.77pct，Q2 净利率高达24.09%，主要系汇兑收益影响。上半年公司汇兑收益5.99 亿，而Q1 汇兑损失1.19 亿，整体看二季度因为汇兑收益因素，致使Q2 业绩环比一季度因汇兑影响7.2亿。

美国福耀半年度净利润1.9 亿。境外子公司福耀玻璃美国有限公司2023 年上半年营业收入折人民币25.44 亿元，净利润折人民币1.90 亿元，净利率实现7.5%，美国福耀已经进入稳定运营期。

公司的成长性来自于哪些方面？公司自2020-2022 年复合增速为18.8%，突破了2018-2020 年的瓶颈期（2018-2020 公司营收在200 亿左右的平台期，复合增速为-0.7%）；公司从2020 年迈入新的成长期主要由于：

1）新能源带动天幕玻璃、HUD 玻璃、镀膜玻璃等高附加值产品渗透率快速提升，从而打开汽车玻璃的市场空间。

2）市占率的持续提高。公司2020-2022 年，公司汽车玻璃出货量由103 百万平米提升至127 百万平米，增长23.3%；而全球汽车销量由7879 万辆增加到8163 万辆，仅增长+3.6%；公司自身通过市占率提升带来出货量的增长远超于行业增速。

3）拓展铝饰条业务，从单一玻璃蜕变为系统集成式供应商。19 年公司收购德国FYSAM铝饰条资产，同时成立通辽精铝与德国铝饰联动。铝饰条业务主要应用于汽车侧窗玻璃的外围边框，公司通过整合此业务，可以获取客户总成式订单，提高单车价值量。展望远期，公司铝饰条业务营收有望成长至60 亿元量级。后续FYSAM的海外业务一旦盈利，也将会带来利润弹性。

投资分析意见：新能源高附加值玻璃的应用不断增加，带动公司进入了新一轮的成长期。我们预测2023-2024 公司营收为319/363 亿，相比于原预测329.4、390.7 亿有所下调，考虑到高附加值产品全球渗透率提升速度会有所放缓；新增2025 年营收预测408 亿。2023-2024 年归母净利润分别为56/57 亿（调整之前为54、67 亿），2024 年盈利预测为57 亿主要我们考虑汇兑收益对于2023年有望产生10 亿正向贡献，一旦2024 年汇兑呈现相对中性，表观利润增幅会减少；新增2025 年归母净利润为65 亿。对应2023-2025 年PE 估值为18、17、15 倍，基于公司在汽车玻璃赛道上已经实现全球布局，并且在高端产品上不断开拓和研发的前瞻性探索，维持买入评级。

核心风险：高附加值产品渗透不及预期；原材料及海运涨价持续；汇兑损失。