国泰君安：福耀玻璃(600660)Q2汽玻产销修复利润率表现亮眼

本报告导读：

公司 2023 年中报符合预期，上半年全球车市产销修复叠加公司ASP 提升共同驱动增收强劲，行业压力下公司毛利率保持稳中有升，产品结构持续优化。

投资要点：

维持“增持” 评级：上半年公司实现营收150.31 亿元，同比+16.49%；实现归母净利润28.36 亿元，同比+19.07%，符合预期。考虑到Q3 排产持续提升，叠加人民币贬值提供汇兑收益，上调公司2023-25 年eps为2.18(+0.27)/2.38(+0.09)/2.75(+0.05)元，同步上调目标价至45.78 元。

全球车市产销修复叠加ASP 提升共同驱动增收强劲。23H1 公司汽车玻璃收入133.68 亿元，同增14.22%，其中国内/海外汽玻分别同增22.62%、5.45%，23H1 全国汽车产销同比+9.3%、9.8%，全球车市在低基数上修复为公司增收提供基础。同时，公司本身产品ASP 的同比提升6.9%，带来公司实际收入增速更优于行业，市占率持续提升。

利润率表现亮眼，降本效应有望持续体现在下半年。23H1 汇兑收益在5.99 亿元，倒算23Q2 汇兑收益在7.18 亿元，扣除汇兑影响预计公司Q2 经营利润率达到15%，实际净利率仍实现了同环比的新高。

23Q2 公司实现毛利率34.14%，同比持平，环比+1.77pct，Q2 能源成本涨价放缓，纯碱成本下降将更多体现在Q3。公司毛利率的持续稳健也解除市场长期以来对车厂降价压降玻璃利润率的担忧。

美国工厂盈利稳健，产线建设提速。23H1 福耀美国实现收入25.44 亿元，同比+14%，营业利润率突破10%，环比22 年全年稳中略升。同时，公司23H1 资本开支来到24.90 亿元，创下近年同期新高水平，美国及国内新能源车配套天幕、钢化等高值产品产线扩产提速。

风险提示：海外车市修复低于预期，原材料价格上涨超预期。