东吴证券：福耀玻璃(600660)2023年中报点评Q2营收再创新高业绩超预期

投资要点

公告要点：公司披露2023 年半年报，2023 年H1 实现营收150.31 亿元，同比+16.49%；归母净利润28.36 亿元，同比+19.07%；扣非后归母净利润27.93 亿元，同比+20.89%。2023Q2 实现营收79.79 亿元，同环比分别+25.53%/+13.14% ；归母净利润19.22 亿元，同环比分别+27.21%/+110.14% ；扣非后归母净利润19.15 亿元，同环比分别+31.64%/+118.11%，Q2 业绩表现超我们预期。

单季营收再创新高，毛利率同环比大幅改善，Q2 业绩表现靓丽：1）营收维度，2023Q2 国内/海外乘用车市场分别实现产量702.6/1512.7 万辆，分别同比+25%/+13%，分别环比+13%/+0%，全球尤其是国内汽车产量保持高速提升趋势，驱动福耀营收规模再创单季新高，应收同环比涨幅与国内汽车产量基本趋同。2）毛利率维度，Q2 实现毛利率34.97%，同环比分别+2.33/+1.78pct；2023H1 汽车玻璃业务毛利率29.37%，同比+0.35%，同环比大幅提升主要系：公司产品量价齐升，Q2 汽车行业总产量提振带动福耀产能利用率提升，同时产品结构持续优化，高附加值玻璃占比提升创造显著结构性机会；海运费用继续下降，影响Q2 成本同比去年同期降低0.52 亿元，有效对冲纯碱/天然气成本上涨的影响，分别同比去年提升0.23/0.26 亿元。3）费用率维度，Q2 公司销管研费用率分别4.24%/7.47%/4.10%，同比分别-0.79/-0.41/-0.40pct，环比分别-0.58/-0.26/-0.17pct，随规模增长，费用摊销显著。4）净利率维度，Q2 因人民币贬值带来汇兑收益7.18 亿元，同比+11.54%，扣除汇兑后归母净利润12.04 亿元，同环比+39%/+16%；Q2 实现扣汇兑后净利率15.08%，同环比分别+1.45%/+0.43%。

展望未来：长期来看，1）公司积极拓展“一片玻璃”边界，整合车身多产品，单车ASP 持续提升：公司加强对玻璃智能、集成趋势的研究，持续推进铝饰件业务，提升单车配套价值量；2）全球份额保持提升趋势，福耀有望以高质量&高性价比抢占海外市场竞品企业更多的份额。短期来看，2023 年海运费用有望持续下行，能源成本以及纯碱价格下降可期，公司毛利率有望环比不断改善，盈利能力保持持续向上趋势。

盈利预测与投资评级：考虑Q2 汇兑收益以及毛利率靓丽表现，我们上调公司2023~2025 年归母净利润预期，由 50.12/59.71/71.36 亿元上调为58.10/61.11/72.84 亿元，对应EPS 分别为2.23/2.34/2.79 元，对应PE 为17/16/13 倍，维持福耀玻璃“买入”评级。

风险提示：能源价格波动超预期；乘用车行业价格战超预期。