长江证券：福耀玻璃(600660)收入增速表现优异受益汇兑收益及海运费下降盈利水平提升

事件描述

福耀玻璃发布2023 半年报：公司Q2 实现营业收入79.8 亿元，同比增长25.5%，归母净利润19.2 亿元，同比增长27.2%。

事件评论

汽车下游销量增长，加之公司高附加值产品渗透率及市占率持续提升，二季度收入增长优异。2023Q2 全球汽车销量表现较好，国内低基数下乘用车产量同比增长21.7%，海外市场产销持续恢复，美国轻型车销量同比增长17.2%，欧洲汽车销量同比增长17.8%。公司Q2 实现营业收入79.8 亿元，同比增长25.5%，环比增长13.1%，受益于下游销量增长，加之公司高附加值产品渗透率及全球市占率持续提升，公司收入增速持续超下游市场表现。

受益于汇兑收益、规模效应及海运费下降，公司整体盈利能力同环比提升。公司Q2 毛利率35.0%，同比提升2.3pct，环比提升1.8pct，主要受益于海运费下降及产能利用率提升。Q2 期间费用率（不含财务）为15.8%，同比下降1.6pct，环比下降1.0pct。Q2 财务费用率-9.6%，同比增长0.1pct，环比下降10.0pct，主要系公司汇兑收益7.2 亿元。利润总额22.1 亿元，同比增长37.6%，环比增长98.1%。公司上半年利润总额主要受到以下几方面因素影响：1）汇兑收益影响同比增加0.9 亿元；2）海运费下降影响同比增加1.5 亿元；3）能源涨价影响同比减少1.1 亿元；4）纯碱涨价影响同比减少0.4 亿元。若扣除上述因素影响，则Q2 利润总额同比增长约47.6%，环比增长约93.4%。公司Q2 实现归母净利润19.2 亿元，同比增长27.2%，环比增长110.1%，对应归母净利率24.1%，同比提升0.3pct，环比提升11.1pct。

三大维度来看，福耀将在2023 年将持续实现快速成长。1）受益全景天幕、HUD 等渗透率提升，汽玻迎来量价齐升，未来十年全球市场有望快速扩容。公司作为汽车玻璃龙头显著受益，根据公告，2022 年公司的高附加值产品（智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃、轻量化超薄玻璃、镀膜可加热玻璃等）收入占比同比继续提升6.21 个百分点。2）公司汽玻盈利能力远超竞争对手，后者因玻璃业务盈利较差发展重心已经转移，通过深耕汽玻业务，公司全球份额有望持续提升。3）公司通过收购SAM，不仅突破欧洲市场，而且掌握了表面处理核心工艺。饰条业务与汽车玻璃业务具有协同效应，长期发展空间巨大，将带来全新增量。4）国内纯碱及天然气价格持续下降，汽车下游需求表现稳健，预期下半年公司盈利水平有望进一步提升。

乘升级东风，龙头地位再提升。福耀作为最专注的全球汽车玻璃龙头，未来护城河将不断变宽，有望享受龙头估值溢价，同时较快的业绩增速+较高的分红水平下公司中长期投资价值凸显。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为57.7、64.8、85.8 亿元，对应PE分别为16.9X、15.1X、11.4X，维持“买入”评级。

风险提示

1、行业下游销量不及预期；

2、原材料上涨导致盈利能力承压。