太平洋证券：福耀玻璃(600660)汇兑+北美盈利能力提升驱动业绩亮眼增长

太平洋证券：福耀玻璃(600660)汇兑+北美盈利能力提升驱动业绩亮眼增长

事件：公司发 布半年报业绩，2023H1，公司实现收入150.3亿元（YOY 16.49%），归母净利润28.36 亿元，（YOY19.07%），其中，Q2单季度实现净利润19.22 亿元，环比一季度（9.14 亿元）实现110.14%的亮眼增长。

表现大幅超越行业，汇兑收益剔除后利润依然实现高增长：

2023H1 美元兑人民币汇率从6.7 升值为7.25，公司实现汇兑收益人民币5.99 亿元。剔除汇兑收益影响（去年同期5.09 亿元），实现净利润22.37 亿元，同比增长依然高达19.43%，2023 年1-6 月汽车销量同比增长9.8%，依然大幅跑赢行业水平，不改成长本色。公司收入超额增长主要得益于海外业务扩展、智能玻璃渗透率与ASP 的持续提升。

其中，智能玻璃等高附加值产品占比持续提升，占比较上年同期上升10.08 个百分点。

成本控制稳定，净利润率持续提升：2023H1 公司实现毛利率34.14%，同比下滑0.08 个百分点，其中，海运费降价变动导致成本减少，同比增厚利润人民币1.53 亿元。能源涨价、纯碱涨价，分别拖累利润1.14、0.38 亿元，毛利率同比基本持平。净利润率再创新高，2023H1 净利润率18.87%，同比增长0.42 个百分点，其中Q2 单季度净利润率达24.09%，再创新高。

北美盈利能力大幅增长，全球布局海外：福耀美国2023 年上半年营业收入人民币25.44 亿元，净利润1.90 亿元，2023H1 净利润率提升至10.02%，较2022 年FY7.55%的水平持续爬坡提升。其中，预测Q2 单季度盈利能力环比Q1 再创新高，达到12%的水平。2023H1 美国业务占福耀收入占比达16.9%，后续得益于美国积极布局扩产与福耀美国二期项目持续爬坡，预计今年、明年有望达到430、470 万套的水平，后续达产有望在美国市占率持续提升35%以上，持续开拓海外第二增长极。

盈利预测与估值： 预计公司2023-2025 年公司实现营收323.0/379.5/446.9 亿元， 2023-2025 年实现归母净利润为52.5/61.7/72.8 亿元，对应2023 年8 月17 日收盘价的PE 分别为18.6/15.8/13.4 倍。

风险提示：原材料价格波动、国内及全球汽车销量不及预期、天幕玻璃渗透率不及预期、汇率波动等。