华泰证券：福耀玻璃(600660)业绩强于预期再显优质本色

营收增长继续亮眼表现，利润率进一步提升

福耀玻璃1H23 归母净利润28.4 亿元，同比+19.1%，超市场预期(VisibleAlpha 一致预期：22.7 亿元)。扣除汇兑影响，核心净利润同比+19.4%至22.4亿元。营收同比+16.5%至150 亿元，依然亮眼(同期国内乘用车产量同比+8.1%)。随着部分成本要素价格回落，毛利率和核心净利润率分别环比提升0.3/2.8pp 至33.4%/14.9%。我们预计较强的终端需求、纯碱价格的回落以及高附加值产品的继续渗透有望使公司在2H23 延续较强的营收增长和温和的利润率提升。将2023 年EPS 上调0.2%至2.11 元，但下调2024/2025年EPS 1.3%/3.2%至2.36/2.59 元，以考虑较低的国内需求增速。福耀玻璃-A/ H 的目标价分别上调5.7%/5.4%至45.62 元/41.32 港元，基于20.4x/17.0×2023-2024 平均EPS，与 2017 年以来平均一致。维持“买入”。

乘用车零售显韧性，终端需求仍有较强支撑

3 月以来国内乘用车市场开始回暖，体现了较强的韧性，7M23 零售销量维持了小幅增长(同比+1.9%)。汽车出口(7M23 同比+77.5%)和欧美发达国家的新车销售 (美国7M23 同比+13.1%,欧盟1H23 同比+18.0%)今年以来增长强劲，为汽车玻璃的终端需求提供了有力支撑。在部分乘用车品牌降价促销下，我们预计国内乘用车零售仍有望在2H23 维持较高热度。但随着主机品牌竞争的日趋激烈，这一市场热度能否在24-25 年延续值得进一步关注。

加大高附加值产品投入，为成长积攒更多动能

公司上半年完成资本性支出24.6 亿元，同比+98.3%，完成年初计划的全年资本开支的38.5%。除了维护性资本开支，我们预计今年的增量或主要集中于福清和美国的高附加值产品扩产以及国内的铝饰件业务扩产，继续为未来的成长储备更多动能。截至1H23 期末，公司在手现金194 亿元，处于净现金状态，良好的财务状况为公司加大项目投入提供保障。

微调收入结构，因汇兑收益小幅上调2023 年盈利预测

考虑国内乘用车市场的韧性，我们上调2023 年国内汽车玻璃业务收入预测；但基于海外汽车玻璃业务更低的平均价格假设，下调2023 年海外汽车玻璃业务收入预测，综合考虑更高的汇兑收益假设，将2023 年盈利预测上调0.2%至55.0 亿元。考虑到国内零售市场激烈的价格竞争可能逐步向零部件企业传导，我们将2024/2025 年盈利分别下调1.3%/3.2%至61.7/67.5 亿元。

我们看好福耀玻璃继续通过份额提升和产业链的价值延伸取得优于同行的成长，维持“买入”。

风险提示：成本上涨幅度大于预期，汽车消费弱于预期。