中信证券：兴业银行(601166)质量回升业绩增稳

兴业银行2023 年上半年业绩增稳修复，战略转型加速推进，规模扩张保持稳健，资产质量夯实提增，经营有望延续稳健趋势。维持公司“增持”评级。

事项：兴业银行发布2023 年中报，上半年实现营业收入1110.47 亿元，归母净利润426.80 亿元，同比分别-4.15%/-4.92%；不良贷款率环比与一季度持平，较上年年末降低0.01pct 至1.08%。

营收利润增稳，业绩延续修复。公司2023 年上半年归母净利润同比-4.92%（2023Q1 年同比-8.93%），盈利要素拆分来看：1）营收降幅收窄：兴业银行上半年营业收入同比-4.15%（2023Q1 同比-6.72%），单季同比仅小幅下行1.44%，主要受息差与理财手续费下行影响。2）成本投入强化：公司成本收入比同比上行1.81pcts 至26.76%（2023Q1 同比+0.42pct），主要是由于公司加强了数字化、业务转型、品牌及客户等战略重点领域的费用投入，公司职工薪酬有所抬升。3）拨备节约助力利润增稳：上半年资产减值损失同比-7.43%（2023Q1 同比-4.43%），伴随资产质量优化，信用成本节约亦助力利润增稳。

规模扩张稳健，息差降幅收窄。公司2023 年上半年利息净收入同比-0.79%（2023Q1 同比-6.18%），降幅显著收窄5.39pcts。1）信贷增稳，投资压降：

二季度公司总资产环比+0.65%（2023Q1 环比+6.05%），发放贷款和垫款环比+1.45%（2023Q1 环比+3.19%），金融投资环比-1.87%（2023Q1 环比+4.90%），二季度公司积极把握资本市场波动机会，阶段性获利了结，压降了债券持仓。2）息差降幅收窄，上半年公司披露净息差1.95%，同比-20bps，降幅较一季度收窄9bps；拆分来看，公司资产端以量补价，负债端成本仍显刚性，上半年贷款收益率/平均余额分别较上年-18bps/+7.77%，存款平均成本率与上年持平，后续存款利率优化趋势下，全年息差降幅有望进一步收窄。

投资收益延续高增，中收仍处修复进程。公司上半年非息收入同比-9.75%（2023Q1 同比-7.66%）。1）投资收入增势延续，公司上半年投资类收益为主的其它非息收入合计同比+12.67%（2023Q1 同比+48.22%），公司积极把握债市波动机会，阶段性获利了结，压降债券资产的同时，增厚了投资收益。2）手续费中收仍处修复进程，公司上半年手续费及佣金净收入同比-30.25%（2023Q1同比-42.54%），降幅有所收窄，公司理财新产品销售、财富与保险代销等业务贡献持续强化，我们预计理财老产品规模压降的拖累效应将逐步释放完毕。

资产质量稳步提增，风险安全垫夯实回升。1）账面质量改善：2023 年上半年年末，公司不良贷款率1.08%，与一季度末持平，较上年年末下降0.01pct，关注率则较上年年末下降0.30pct。拆分来看，主要受益于高占比的房地产和零售贷款质量的提升，公司房地产贷款与零售贷款不良率分别较上年年末下行0.49pct/0.08pct。2）风险抵御能力回升：上半年年末，公司资产减值损失同比-7.43% ，拨备反哺利润同时，拨备覆盖率则较一季度末/ 年初分别高增12.96pcts/9.33pcts，达245.77%，二季度公司加大不良清收与风险的化解处置，风险抵补能力较一季度显著回升。

风险因素：宏观经济增速大幅下滑，银行资产质量超预期恶化；区域经济景气度大幅波动；公司战略推进不及预期；监管与行业政策的超预期变化。

投资建议：质量回升，业绩增稳。兴业银行2023 年上半年业绩增稳修复，战略转型加速推进，规模扩张保持稳健，资产质量夯实提增，经营有望延续稳健趋势。受行业资产定价走低影响，我们调整公司2023/2024/2025 年EPS 预测为4.19/4.47/4.89 元（原预测4.19/4.63/5.08 元）。当前A 股股价对应2023 年0.41xPB，根据三阶段股利折现模型（DDM）测算，给予公司2023 年目标估值0.69xPB，维持目标价24 元，维持“增持”评级。