中信建投证券：兴业银行(601166)营收修复略超预期业绩全年低点已过

核心观点

兴业银行1H23 营收、利润均较一季度改善，业绩表现略超预期。

剔除理财老产品影响后，1H23 营收较去年同期基本持平。在“商行+投行2.0”和服务新经济的战略转型持续深化下，兴业银行实现企金客户高质量增长和对公贷款投放的“量质齐升”，息差企稳趋势下净利息收入的持续改善将为营收修复提供保障。而随着理财老产品整改的影响出清，非息收入改善可以为营收提高更大的向上弹性，预计全年营收、利润的低点已过，后续有望逐季改善。

事件

8 月30 日，兴业银行披露2023 年半年报，实现营业收入1110.47亿元，同比减少4.1%（1Q23：-6.7%）；归母净利润426.80 亿元，同比减少4.9%（1Q23：-8.9%）。2Q23 不良率1.08%，季度环比下降1bp，拨备覆盖率季度环比上升13pct 至245.8%。营收、拨备覆盖率略超预期，利润、不良率符合预期。

简评

1、营收、利润降幅边际改善，业绩表现略超预期。1H23 兴业银行营业收入同比下降4.1%，较1 季度降幅有所收窄。其中净利息收入、净手续费收入分别同比下降0.8%、30.3%。净利息收入同比降幅较一季度有明显改善，主要是平均生息资产规模保持10%左右增速情况下，息差降幅明显收窄。预计在一季度按揭重定价影响后，二季度兴业银行新发贷款利率有逐步企稳趋势。其他非息收入同比增长12.7%，主要是债券资产的投资收益同比增加。

剔除理财老产品因素影响，兴业银行营收仅小幅下降0.5%，经营质效正在改善。中收的大幅下降继续拖累营收，主要仍是存量理财老产品规模压降以及上半年资本市场波动的影响，理财老产品可兑现收益同比减少。根据兴业银行半年报披露，若剔除理财相关因素影响，兴业银行非息净收入同比基本持平。以非息收入同比持平测算，兴业银行实际营收增速为-0.5%，处于行业相对较优水平。说明二季度兴业银行本身经营质效已有明显改善，业绩表现略超预期。

1H23 兴业银行归母净利润同比下降4.9%，同样较1 季度有所改善。业绩归因来看，规模增长、其他净收益及实际所得税率变动为主要正向贡献因子，分别贡献利润9.8%、2.3%、1.0%，而息差收窄、手续费净收入及成本收入比提高分别拖累利润10.3%、5.9%、2.4%。年化ROE 为12%，同比下降1.9pct。

展望未来，营收、利润增速全年低点已过，后续修复弹性较大。兴业银行1H23 逐步改善的业绩趋势符合我们之前的判断，预计兴业银行理财老产品的整改已基本完成，对手续费收入的大部分影响已在今年一季度一次性释放。而二季度剔除理财产品影响后非息收入基本同比持平，说明兴业银行打造财富银行、投资银行业务的底色不变，业务能力仍十分突出。随着活跃资本市场的成效逐步显现，新发理财产品带来的增量将陆续弥补老产品缺口，兴业银行中收水平有望逐季修复，延续稳中向上的趋势。叠加逐步企稳的息差趋势带来的净利息收入修复，预计全年营收、利润的低点已过，后续有望逐季改善。

2、资产端利率下行趋势明显放缓，推动净息差环比企稳。兴业银行1H23 息差为1.69%，同比下降18bps，较1Q23 仅小幅下降1bp。2Q23 净息差（测算值）为1.68%，环比下降2bps。其中资产端收益率环比2H22 仅小幅下降4bps 至4.05%，计息负债成本率环比2H22 提升6bps 至2.35%。在二季度有效信贷需求减弱的情况下，股份行信贷投放和定价普遍承压，兴业银行资产端收益率明显放缓的下行趋势优于行业，有力支撑其降幅收窄。

资产端，对公贷款投放“量价双优”，1H23 对公贷款利率较2H22 出现环比回升。价格方面，兴业银行1H23贷款利率环比2H22 下降10bps 至4.63%，其中对公贷款利率较2H22 环比上升8bps 至3.99%，趋势明显超预期。

兴业银行对公贷款投放聚焦“新经济”，把握制造业转型升级、高新技术产业发展等新赛道领域，以投贷联动方式切入科技类、战略新兴产业，贷款定价上具备差异化竞争优势。预计二季度对公贷款新发利率已出现企稳态势。零售贷款利率为5.65%，环比2H22 下降28bps，预计主要是一季度按揭贷款集中重定价的影响。结构方面，上半年兴业银行对公贷款投放明显发力，对公贷款存、增量均列同类型股份制银行首位。通过持续压降票据贴现规模，兴业银行1H23 对公贷款增量占比高达149%，较年初增长14%，贷款结构持续优化。对公贷款投向上，基本盘、新赛道并驾齐驱。基本盘方面，兴业银行租赁及商业服务业贷款、绿色贷款、制造业贷款分别较年初增长25.4%、17.3%、14.4%，均快于公司贷款整体增速。五大新赛道领域方面，普惠金融、科创金融、汽车金融、园区金融对公贷款较年初分别增长26.44%、23.17%、23.41%、23.28%。新经济赛道作为国家产业升级的重点领域，新兴企业众多，融资需求较为旺盛。兴业银行具备投贷联动的一体化优势和创新性的“技术流”

评价体系，在新赛道信贷投放上具备优势，将有力支撑兴业银行对公贷款继续保持“量增价优”的优异趋势。

负债端，挂牌利率下调利好对冲存款定期化趋势，存款成本基本稳定。受益于存款挂牌利率的下调，兴业银行活期存款成本环比2H22 下降9bps 至1.06%，零售定期存款成本环比2H22 大幅下降15bps 至3.15%。但由于上半年居民避险情绪较重，零售定期存款规模较年初提高26.7%，占上半年存款增量的46%。结构因素对冲了挂牌利率下调的利好，兴业银行整体存款成本较2H22 持平于2.26%。1H23 负债成本的上行主要是受到了同业负债成本上升的拖累，日均口径下，同业负债占总负债比重为26.7%，而同业负债成本较2H22 大幅上行30bps 至2.39%，导致整体负债成本环比2H22 上升6bps。

3、拨备覆盖率大幅回升，资产质量稳中向好。2Q23 兴业银行不良率1.08%，季度环比下降1bp，资产质量保持稳健。2Q23 加回核销不良生成率（测算值）季度环比提升32bps 至1.20%。拨备覆盖率245.77%，季度环比大幅提升13pct，拨贷比环比提升12bps 至2.65%,风险抵补能力充裕。从前瞻指标看，2Q23 兴业银行关注率1.35%，季度环比大幅下降14bps，逾期贷款率1.43%，季度环比下降24bps,逾期生成率已下降至-0.33%，潜在不良暴露风险较低。90 天以上逾期/不良为84.4%，不良认定标准仍较为严格。

地产、城投等重点领域风险持续出清，零售资产质量边际改善。对公房地产方面，1H23 兴业银行对公房地产贷款不良率较年初大幅下滑49bps 至0.81%，对公房地产融资余额中，除债券投资 809.09 亿元外，其余5501.21 亿元均有对应的房地产项目及抵押物，且项目在北上广深一线城市、省会城市以及 GDP 万亿以上经济发达、房地产市场稳定城市的余额占比超80%。随着推动地产销售端改善的政策持续落地，地产风险拐点出现，　　兴业银行房地产领域资产质量将保持稳健。城投风险方面，截止1H23,兴业银行地方政府融资平台债务余额2048.90 亿元，较年初下降7%，不良资产率仅1.33%，较年初上升10bps，主要是债务余额整体下降导致的。零售贷款方面，整体零售贷款不良率较年初下降7bps 至1.39%，资产质量边际改善。其中信用卡贷款、按揭贷款不良率分别较年初下降7bps、5bps 至3.94%、0.51%。预计是上半年对信用卡等消费贷款的催收催缴力度恢复至正常水平。经营贷款不良率较年初上升5bps，预计主要是经济弱复苏趋势下，个体经营者还款能力和还款意愿不充分，随着下半年经济形式向好，零售贷款资产质量有望继续改善。

4、投资建议与盈利预测：兴业银行1H23 营收、利润均较一季度改善，业绩表现略超预期。剔除理财老产品影响后，1H23 营收较去年同期基本持平。在“商行+投行2.0”和服务新经济的战略转型持续深化下，兴业银行实现企金客户高质量增长和对公贷款投放的“量质齐升”，息差企稳趋势下净利息收入的持续改善将为营收修复提供保障。而随着理财老产品整改的影响出清，非息收入改善可以为营收提高更大的向上弹性，预计全年营收、利润的低点已过，后续有望逐季改善。预计2023-2025 年营收增速分别为-2.2%、7.1%和10%，归母净利润增速分别为1.4%、7.3%和13.9%，当前股价对应0.45 倍23 年PB，维持买入评级和银行板块首推组合。

5、风险提示：（1）经济复苏进度不及预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露，对银行资产质量构成较大冲击，大幅削弱银行的盈利能力。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。