浙商证券：兴业银行(601166)基本面筑底修复趋势形成

投资要点

兴业银行营收利润增速回升，资产质量全面向好，基本面筑底修复趋势形成。

数据概览

23H1 归母净利润同比-4.9%，增速环比+4.0pc；营收同比-4.1%，增速环比+2.6pc。ROE 同比-168bp 至11.92%。23H1 末不良率环比23Q1 末-1bp 至1.08%，关注率环比-9bp 至1.35%，拨备覆盖率环比+13pc 至246%。

核心观点

1. 营收利润增速回升。营收增速环比+2.6pc，归母净利润增速环比+4.0pc，回升幅度略好于预期。Q2 单季利息净收入、归母净利润同比由负转正，基本面筑底修复趋势形成。

驱动因素来自：①息差。23H1 息差对营收的负贡献环比23Q1 收窄4.4pc 至-11.4%，主要受益于息差下行趋缓、且同期基数降幅明显。②规模。23H1 末生息资产日均同比+10.6%，增速环比+1.0pc，受益于贷款储备充足、靠前投放，对日均规模形成有效支撑。③拨备。23H1 拨备对利润的贡献环比+1.6pc 至0.6%，主要受益于资产质量改善，不良生成压力缓解，23H1 末TTM 真实不良净生成率环比-18bp 至1.11%。拖累因素主要来自其他非息，增速环比-35.6pc 至12.7%，主要是去年同期利率降幅较大、其他非息基数高企，同比贡献相应减弱。

展望全年，营收利润增速有望逐季改善。①规模上信贷储备充足，生息资产日均增速有望保持稳定；②息差降幅有望逐季收敛，考虑到基数结构，预计对营收的拖累有望缓解；③手续费有望随居民偏好及经济活力的修复逐季改善。

2. 息差压力边际缓释。23Q2 单季净息差环比Q1 下降2bp 至1.66%，降幅明显收窄。①测算生息资产收益率单季环比+4bp 至3.99%，受益于对公贷款定价边际企稳改善。②测算计息负债成本率单季环比+6bp 至2.32%，受存款定期化影响。

展望全年，息差降幅有望逐季收窄。主要基于存款定价调整有望对冲LPR 下调及按揭利率潜在调整的影响。

3. 资产质量全面向好。不良率、关注率、拨备覆盖率全面改善，重点领域表现较优。①信用卡贷款不良率较22 年末-7bp 至3.94%，关注率-30bp 至3.08%，信用卡资产质量正在趋势性好转，从贷前到贷后的策略调整起到了效果。②房地产。

全口径表内资产不良率较22 年末-7bp 至1.41%，主要是加大了对公房地产高风险贷款的处置力度，对公房地产贷款不良率-49bp 至0.81%。③地方平台。表内全口径地方政府融资平台债务余额稳步压降，较22 年末-160 亿元至2049 亿元，因债务规模减小，不良率略+10bp 至1.33%。

展望全年，资产质量有望保持稳中向好态势。主要基于：①地产政策优化及一揽子化债方案出台有望缓释地产和平台的压力；②经济修复对居民收入修复的带动作用有望进一步缓解信用卡不良生成压力。

盈利预测与估值

预计兴业银行2023、2024、2025 年归母净利润同比增长-0.33%、5.65%、8.77%，对应BPS34.85、38.10、41.68 元/股。现价对应2023 年PB 估值0.45 倍。

目标价20.91 元/股，对应2023 年PB 0.60 倍，现价空间32%。

风险提示

宏观经济失速，不良大幅暴露。