广发证券：兴业银行(601166)不良处置加快单季利润回升

核心观点：

2023 年8 月30 日，兴业银行披露2023 年半年报。上半年公司营收、PPOP、归母净利润分别同比增长-4.1%、-6.5%、-4.9%，较2023Q1增速回升约2.6pct、0.8pct、4.0pct。从业绩驱动来看，主要正贡献因素有规模增长、其他非息，主要负贡献因素有净息差下行和手续费负增长。详见表2、图2。本期财报亮点和关注点如下：

亮点1：单季利润增速转正（见表5-6）。公司Q2 单季度利润增速为1.5%（Q1 为-8.9%），单季度利润增速明显回升并转正。

亮点2：息差降幅明显收窄（见表10）。我们测算，公司Q2 单季度息差环比Q1 仅下降2BP（Q1 息差环比下降约18BP），Q2 单季度利息同比增速转正。23Q2 开始银行间利率明显下行，预计下半年公司同业负债成本会下行，叠加存款利率下调，对息差形成支撑。

亮点3：不良处置加速，资产质量指标继续改善（见表19）。我们测算公司23H1 不良净生成率约1.26%（22H1 为1.29%），不良生产相对稳定，同时公司明显加大了不良处置力度，并维持了一定拨备计提力度，推动资产质量指标继续改善。公司不良率、关注率、逾期率、拨备覆盖率均环比改善，这为后续公司业绩释放提供了空间。

关注1：风险加权资产增速明显快于资产增速（见图7）。23 半年末，公司风险加权资产增速继续加快，超过总资产增速和扣除分红后的ROE 留存，公司内生资本速度阶段性承压。我们预计一方面源自信贷中零售占比下降，另一方面可能是公司出于风险收益比考虑阶段性提高了信用类投资占比。预计随着后续零售恢复和相关信用类投资收益兑现转出，公司资产加权风险系数有望重回下降。

关注2：手续费与资本市场相关性。公司去年上半年手续费净收入增长部分源自理财老产品中底层权益资产收益兑现，23H1 相关企业资本市场表现欠佳，导致手续费延续负增长明显。后续关注资本市场活力恢复对公司手续费的正贡献。

盈利预测与投资建议：公司业绩边际好转，不良处置加速，资产质量指标向好，随着经济和资本市场活力恢复，公司业绩有望逐步回升。预计公司23/24 年归母净利润增速为1.50%/9.00%，对应EPS 为4.26/4.66元/股，BVPS 为34.96/38.60 元/股，当前股票价格对应23/24 年PE为3.70X/3.39X ，对应23/24 年PB 为0.45X/0.41X。公司战略稳定，22 年分红率提升，给予公司23 年0.9 倍PB，对应合理价值31.47 元/股，维持“买入”评级。

风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）资产质量大幅恶化；（3）财政力度低于预期；（4）政策调控超预期。