华泰证券：亿纬锂能(300014)美国合资建厂电池出海新突破

合资美国建厂，剑指商用车动力电池市场

公司公告与戴姆勒卡车、PACCAR 以及康明斯合资建设21GWh 电池产能，主要面向美国商用车市场，有望帮助公司打开北美动力市场。我们维持盈利预测，预计公司23-25 年EPS 为2.46/3.18/4.09 元。参考可比公司23 年Wind 一致预期下平均PE 29 倍，考虑公司动力与储能电池业务高弹性，给予估值溢价，给予公司23 年合理PE 34 倍，对应目标价83.57 元（前值78.65 元），维持“买入”评级。

公告与美国卡车龙头合资北美建厂

9 月6 日，公司公告全资孙公司亿纬美国与戴姆勒卡车、PACCAR 以及康明斯合资建设21GWh 锂电池产能，初期预计主要集中于磷酸铁锂电池路线，主要面向美国商用车市场。本次合作，公司出资1.5 亿美元以及开发、制造和商业化许可，持股10%，并收取授权许可费；康明斯、戴姆勒卡车、PACCAR 各出资8.3 亿美元，各持股30%。战略合作预计降低产品的开发费用和生产费用，同时合作伙伴将成为合资公司的主要客户，并将购买全部或绝大部分产品。

补贴政策助推美国卡车电动化，市场空间广阔

根据IRA 法案，对于重量16000 磅以上（4 级及以上卡车）商用车给予单车最高4 万美元税收抵免，其他商用车为最高7500 美元。根据研究机构RMI 测算，补贴后，即使对于长途运输，2028 年前也有望实现卡车的油电平价，加速重卡电动化。而且对于商用车，目前并无针对电池制造及关键矿产产地的限制，利好国内企业。根据NADA，22 年美国8 级重卡销量25.4万辆，同比+15%；4-7 级中型卡车销量22.2 万辆，同比-6%。假设4-7/8级车单车带电量240/600kWh 及远期30%/50%电动化，按22 年销量估计，美国4-8 级中重型卡车市场对应电池需求62/103GWh，空间广阔。

合资股东有助公司打开海外市场，出海加速

本次合资股东中，戴姆勒卡车与PACCAR 均为美国卡车龙头。根据NADA，22 年戴姆勒旗下Freightliner/Western Star 品牌合计在美国8 级重卡市占率40.4%，PACCAR 旗下Peterbilt 与Kenworth 合计29.7%；Freightliner 在美国4-7 级卡车市占率22.7%，Peterbilt 与Kenworth 合计4.0%。公司此前已获宝马大圆柱电池定点，并与匈牙利投建工厂，本次合作有望帮助公司打开北美动力电池市场，也体现客户对公司技术与运营能力认可。

风险提示：软包三元电池、磷酸铁锂电池出货量不及预期；思摩尔业绩不及预期；行业竞争加剧；新能源汽车销量不及预期。