平安证券：亿纬锂能(300014)动力与储能齐发力差异化发展寻突破

平安观点：

公司技术积累深厚，电池产品多样化发展。公司以锂原电池起家，加码动力和储能电池；营收和利润实现持续高增，2022 年实现营收/归母净利润分别为363.04/35.09 亿元，2018-2022 年CAGR 分别为69.96%/57.45%；净利率探底回升，2023H1 上升0.91pcts 至11.02%；控本能力不断增强，期间费用率持续下降；技术积累深厚，研发费用率相对较高；产品多样化发展，三大封装技术路线全面开花，加码大圆柱三元动电和大方形铁锂储电；股权结构稳定，股权激励到位；强化上游供给布局，实现保供和降本；拓展下游增收空间，持股思摩尔国际、沃太能源等，提供稳定投资收益。

方形动力电池开始放量，大圆柱差异化路线放量在即。市场方面，全球动力电池需求持续高增，2022-2025 年CAGR 达到30.2%；大圆柱动力电池有望在2024 年实现突破；多家车企看好46 系圆柱电池市场应用；根据SNE Research 数据，公司2023H1 全球装机量达6.6GWh，同比+153.8%，市占率2.2%，同比+0.9pcts，全球排名提升两位至第八。产品方面，公司三元大圆柱电池有望今年四季度量产出货，加强研制“π”电池系统，提升大圆柱电池产品价值量；起步于软包动力电池，软包出货量已居国内前列；三元方形动力电池是公司近期快速放量产品。客户方面，合众新能源、广汽乘用车、小鹏汽车是公司主要动力电池客户；进入电动乘用车市场较晚，积极拓展乘用车市场；2023 年独资工厂加速放量，方形三元电池装机市场份额有望提升；客户需求亮眼，据公司23H1 半年报公告，公司未来5 年46 系大圆柱客户意向性订单合计约472.31GWh，年均市场需求近千亿元；产品路线多元化，新建产能保障供给。

确定性高增长赛道，大储小储齐发力。市场方面，政策持续助力新型储能发展，市场机制逐步完善；风电和光伏装机量规模大幅增长，新型储能行业进入快车道；国内锂电企业发力抢占全球市场份额。产品方面，公司280Ah 储能电池布局较早，产品质量有保障；发布560Ah 超大叠片储能电池，成本和生产效率方面优势突出；储能电池销售业绩突出，23H1 全球出货量排名第三。客户方面，公司深耕电力储能、户用储能、通信储能多年，客户广泛；强化全球布局，极力打造品牌优势；在手订单充裕，相继收到美国Powin Energy、ABS 大额订单，未来储能电池需求有望持续高增。

深扎传统消费领域，高毛利率夯实公司抗风险能力。小圆柱锂离子电池方面，公司积极拓展电动两轮车、电动工具、机器人应用，市场规模稳步提升；锂原电池方面，锂原电池龙头地位稳固，高毛利率夯实公司抗风险能力。

盈利预测与投资建议：预计2023-2025 年公司营收分别达到548.46/811.03/1120.99 亿元，毛利率分别为16.21%/15.91%/15.79%。考虑公司产品路线丰富，大圆柱与大铁锂分别进一步打开“动力+储能”增长空间，对应2023/2024/2025 年平均PE 为22.3/16.5/12.5 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：1）市场竞争加剧风险：近年来锂离子电池市场快速发展，不断吸引新进入者参与竞争，同时现有动力储能电池企业纷纷扩产，随着行业产能规模的不断扩大，锂电池行业的竞争将进一步加剧。2）技术路线变化风险：全球众多知名车企、电池企业、材料企业、研究机构等纷纷加大对钠离子电池、固态电池等新技术路线的研发，若因这些新兴电池技术快速发展并挤压现有锂离子电池的市场份额，而公司未能及时在相应新技术领域开展研究并开发出具备竞争优势的新产品，则公司将面临新产品技术替代风险。3）原材料价格波动风险：动力电池材料受锂、镍、钴等大宗商品和化工原料价格的影响较大，若原材料价格大幅波动，对公司成本将形成较大压力。4）国际贸易政策变化的风险：公司出口产品主要销往欧洲、亚洲、北美洲等境外地区，近年来，随着各国经济发展增速的不同变化，各国政府针对进出口贸易的不同类别陆续实施相关贸易保护政策。不排除未来相关国家对锂电池的进口贸易政策和产品认证要求等方面发生变化的可能性，进而对公司的经营带来不利影响。