华金证券：亿纬锂能(300014)动力+储能双高速增长 46系大圆柱商业化进程可期
投资要点
事件：公司发布2023 年半年报，23H1 公司营收229.76 亿元，同比增长53.93%；扣非后归母净利润12.56 亿元，同比增长5.2%。23Q2 公司营收117.90 亿元，同比增长43.92%，环比增长5.41%；扣非后归母净利润6.45 亿元，同比下滑15.08%，环比增长5.38%。
动力+储能双高速增长带动公司业绩增加。公司23H1 动力电池和储能电池出货量和营收增长迅猛，驱动公司营收实现高增。分业务看，消费电池收入37.37 亿元、同比下滑19.12%，动力电池收入121.19 亿元、同比增长71.92%，储能电池收入70.72 亿元、同比增长120.17%。报告期内，公司动力电池出货量12.65GWh，同比增长79.46%，据中国汽车动力电池产业创新联盟公开数据，公司动力电池装机量位列全国第四名，市场份额4.35%；储能电池出货量8.98GWh，同比增长102.30%，据InfoLink 公开数据，公司储能电芯出货量位列全球第三名。此外，公司经营活动现金流净额33.00 亿元，同比增长82.39%，主要系营运资金周转效率提升所致；现金及现金等价物净增加额22.20 亿元，同比增长1132.07%，主要系投资活动和经营活动产生的现金流净额增长所致。
毛利率维持稳定，研发投入增加。公司23H1 毛利率15.93%，同比+0.97pct；扣非净利润率5.47%，同比-2.53pct。报告期内，公司销售费用率1.16%、同比+0.05pct，管理费用率1.98%、同比-0.24pct，主要系公司经营规模扩大职工薪酬等费用增长所致，财务费用率0.14%、同比0.11pct，主要系利息费用增加所致。
研发费用12.61 亿元、同比增长40.00%，主要系公司多个实验室和中试线职工薪酬、物料消耗等费用增长所致。23Q2 毛利率15.07%、同比-0.89pct、环比-1.76pct；扣非净利润率5.47%、同比-3.80pct、环比0.00pct。
46 系大圆柱电池商业化进程取得阶段性成果。本报告期末，公司已完成46 系三元高比能电池部分产能建设，产线运转良好，完成了100 万颗46 系电池的生产下线，正式实现商业交付及应用。公司已获得海外一流车企的重要订单，并在国内外更多车企上实现定点，总计已取得未来5 年客户意向性订单合计约472.31GWh。预计今年内完成20GWh 产能的落成，并规划了沈阳、成都、匈牙利等地超50GWh 的建设安排。其中， 2022 年12 月公司审议通过向不特定对象发行可转换公司债的议案，募集资金部分用于21GWh 大圆柱乘用车动力电池项目，目前该项目正在建设中；6 月8 日公司审议通过了孙公司在匈牙利投资建设乘用车大圆柱电池项目的议案，投资金额不超过99.7 亿元。
新产品LF560K 发布，首个单体规模最大的超级工厂正式启动。公司率先发布领先技术产品LF560K，LF560K 采用超大容量的CTT 电芯方案，是行业目前普遍采用的280Ah 电芯容量的2 倍，循环次数超过12000 次，有效降低储能系统的全生命 周期成本。LF560K 兼顾安全性和经济性，广受客户好评，目前已获得5 年内的意向性客户需求超140GWh，公司规划的行业首个单体规模最大的60GWh 超级工厂已正式启动建设。
产能持续扩张。2023 年1 月，公司审议通过三个产能建设项目：与简阳市人民政府就“20GWh 动力储能电池生产基地项目”签订投资合作协议，该项目总投资约100 亿元，其中固定投资不低于60 亿元；在曲靖经开区管委会区域内投资建设“年产23GWh 圆柱磷酸铁锂储能动力电池项目”，该项目总投资约55 亿元，固定资产投资约45 亿元；子公司亿纬动力在荆门高新区投资建设60GWh 动力储能电池生产线及辅助设施项目，项目总投资额约108 亿元，其中固定资产投资约为80 亿元。
服务全球，持续开拓海外市场。报告期内，公司全资孙公司亿纬匈牙利和匈牙利Debrecen 政府的子公司签订购地协议，在匈牙利德布勒森建设45 万平方米的生产基地，大规模建设大型圆柱乘用车锂离子动力电池产能；全资孙公司亿纬马来西亚与PKL 及其控股公司签订购地协议，用于投建“圆柱锂电池制造项目”。此外，公司还持续扩展优质海外客户。报告期内，公司和美国客户ABS 签订合作协议，根据约定预计向ABS 生产和交付13.39GWh 方形磷酸铁锂电池；子公司亿纬动力和美国客户Powin 签订电池产品采购协议，约定向Powin 生产和交付10GWh 方形磷酸铁锂电池。
投资建议：公司积极布局46 系大圆柱电池，持续扩张海外市场。考虑行业竞争加剧，我们下调盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为50.9 亿元、73.5亿元和99.0 亿元，对应的PE 分别是20.4、14.1、10.5 倍，维持“买入-B”评级。
风险提示：新能源汽车销量不及预期；原材料价格剧烈波动；竞争加剧；汇率波动等。