中信建投证券：亿纬锂能(300014)动力储能出货量同比高增大圆柱进展值得期待

核心观点

2023 年上半年公司实现营收229.8 亿元，同比+53.9%；归母净利润21.5 亿元，同比+58.3%，业绩整体处于预告中值偏上。动力电池上半年出货量12.65GWh，同比+79%，市占率同比+2.13pct 至4.35%，位列国内第四；储能电池出货量8.98GWh，同比+102%，位列全球第三；消费电池保持稳定。大圆柱方面，预计将从Q3 起逐步实现批量生产交付。

事件：

2023 年上半年公司实现营收229.8 亿元，同比+53.9%；归母净利润21.5 亿元，同比+58.3%；扣非净利润12.6 亿元，同比+5.2%；毛利率15.9%，同比+1.0pct。

其中2023Q2 营收117.9 亿元，同比+43.9%，环比+5.4%；归母净利润10.1 亿元，同比+20.7%，环比-11.3%；扣非净利润6.4 亿元，同比-15.1%，环比+5.4%；毛利率15.1%，同比-0.9，环比-1.8pct。

点评：

动力电池业务：市占率提升至4.35%，大圆柱交付在即。

量方面，上半年公司动力电池业务实现出货量12.65GWh，同比+79%，对应营收121.2 亿元，同比+72%，结构上预计三元软包4-5GWh，三元方形0.5-1GWh，磷酸铁锂7-8GWh。随着下游客户持续开拓，公司市占率同比展现上升态势，根据动力电池产业创新联盟数据，2023 年1-6 月公司动力电池装机量市占率4.35%，位列第四，同比+2.13pct。

利方面，上半年动力电池业务实现毛利率14.1%，同比+0.4pct，主要系金属价格联动机制建立以来对盈利能力有所修复。

大圆柱方面，公司已经完成46 系列三元高比能电池部分产能建设，并于近期完成了100 万颗46 系列电池的生产下线，Q3 起逐步批量生产交付，目前已取得未来5 年客户意向性订单合计约472.31GWh。

储能电池业务：出货量同比翻倍，毛利率同比显著修复。

量方面，上半年公司储能电池业务实现出货量8.98GWh，同比+102%，对应营收70.7 亿，同比+120%，根据InfoLink 数据，2023年1-6 月，公司储能电芯出货量位列全球第三。

利方面，上半年储能业务实现毛利率15.6%，同比+14.7pct，主要系去年同期锂价高增背景下项目制交付节奏滞后导致盈利承压，当前已修复。

大铁锂方面，目前LF560K 已获取5 年内的意向性客户需求超过140GWh，公司规划的行业首个单体规模最大的60GWh 超级工厂，已正式启动建设。

消费电池业务：小圆柱量利短期承压，整体规模保持稳定。

量方面，上半年公司消费电池营收37.4 亿元，同比-19%；利方面，毛利率21%，同比-4pct。其中锂原及小型软包电池保持稳定增长，小圆柱受制于电动工具去库、需求疲软、出货量承压，预计上半年出货2.5-3 亿颗，降价叠加产能利用率不足，导致毛利率呈现下降趋势，预计Q4 起会逐步恢复。

投资收益：公司上半年投资收益3.5 亿元，其中思摩尔贡献2.2 亿元，盐城项目（SK 合资）0.65 亿元，兴华锂盐1.5 亿元，德枋亿纬亏损2 亿元。同比-10%主要系思摩尔业绩同比下降，以及德枋亿纬上半年亏损导致。

投资建议：预计公司动力储能业务全年出货量60-70GWh，同比翻倍以上，其中储能30GWh；消费业务收入规模全年同比微增。预计2023、24 年公司归母净利润44.8、72.4 亿元，对应PE 22、14 倍。